HeaderTable_User 1376039218 1726556524 HeaderTable_Industry 13020400 看好 investRatingChange.same 173833568 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary由于技术和成本进步极快，电池片行业历来表现为突出的后发优势特点。随着平价上网的到来，价格端降价压力减小，同时设备国产化和产能提升速度趋缓，电池行业属性可能迎来历史性的变化，即后发优势减弱，先发优势凸显。 核心观点 ⚫ 历史上电池片行业体现极为突出的后发优势，其核心原因是电池生产线性能提升极快，设备升级换代周期很短，新产能的盈利窗口期不足；其次，设备国产化导致产能投资快速下降，老产能很快丧失盈利能力；此外，PERC 技术于 2017 年推出后，迅速夺得性价比优势，也加速了落后产能被淘汰的进程。因此，多年来电池片行业的供应格局非常分散，并且以一体化的电池组件厂为主，独立电池厂市场份额很小。 ⚫ 我们认为造成电池行业后发优势的因素正在消退。首先，传统晶硅技术路线上的优化已接近瓶颈，短期内 HIT 等具备颠覆能力的技术难以构成威胁，通过引进新技术弯道超车概率很低；其次，各道生产设备生产效率提升空间仅有 20%-100%，远低于过去 10 年提升 4 倍的提升幅度；最后，设备国产化进程基本完成，单台设备降价空间有限。综上，我们认为理想情况下，电池产线投资下降的空间还有 30%左右，大约影响折旧成本 1.5-2 分钱/W，并不足以对老产能形成致命的威胁。 ⚫ 我们认为电池片环节正在逐步过渡到成熟的制造业，龙头企业有望构筑起规模壁垒。价格上，平价上网在全球日益普及，对于电池降价的外部压力在减轻；成本上，设备国产化和 MBB、自动化产线等新技术的导入，在快速消耗成本下降的空间，我们预计沿当前降本路径单晶 PERC 电池非硅成本可降至 0.15 元/W 左右，较当前先进产能低 25-50%。 ⚫ 中长期内，HIT 技术对于 PERC 路线构成挑战，但短期内投资成本和供应链问题难以解决。在技术趋同的背景下，成本费用控制和销售能力强劲的企业有望成为这一历史性转变的最大获益者。设备商短期内受益于龙头电池厂扩产，中长期内一旦 HIT 技术获得突破，有望迎来一轮巨大的改扩建需求。 投资建议与投资标的 ⚫ 电池行业在由新兴行业向成熟制造业转变，建议关注旧产能包袱轻、有扩张潜力的电池企业，包括通威股份(600438，增持)、隆基股份(601012，未评级)、ST 新梅(600732，未评级)、东方日升(300118，未评级)；设备厂商短期内受益于龙头产能扩张，中长期内 HIT 设备还蕴藏着巨大的改扩建需求，建议关注捷佳伟创(300724，未评级)和迈为股份(300751，未评级)。 风险提示 ⚫ 政策环境大变导致需求低于预期 ⚫HIT 等新的颠覆性技术实现突破 Tabl e_Title光伏产业研究系列报告（4）:电池—从新兴到成熟，行业属性迎来历史性一跃 电力设备及新能源行业 Tabl e_Stock 证券 公司 股价 EPS PE 投资 代码 名称 17 18E 19E 17 18E 19E 评级 600438 通威股份 11.49 0.52 0.53 0.79 22.17 21.83 14.57 增持 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告) Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2019 年 03 月 25 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519010001 Table_Contacter联系人 陈聪颖 021-63325888-7900 chencongying@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 光伏产业研究系列报告（3）：2019 年展望—走过坎坷，走进曙色 2019-01-14 光伏产业研究系列报告（2）：硅片—路线之争尘埃落定，巨头厮杀仍将持续 2018-12-21 光伏产业研究系列报告（1）：多晶硅行业走进新时代，国产硅企夺取竞争优势 2018-11-04 -40%-26%-13%0%13%18/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02电力设备及新能源沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 —— 光伏产业研究系列报告（4）:电池—从新兴到成熟，行业属性迎来历史性一跃 2 目 录 行业概况：中游制造环节核心，产业链价值洼地 ............................................ 7 产业链中游，本质是对硅片的加工 ..................................................................................... 7 标准化流程，标准化产品，技术壁垒较低 .......................................................................... 7 盈利能力总体较差，现金流情况较好.................................................................................. 9 历史复盘：为何电池行业自带“毁灭”属性？ ............................................. 11 成本解析：电池设备水平决定成本竞争力 .................................................... 13 硅成本：仍有下降空间，竞争者彼此差异小 ..................................................................... 13 非硅成本：折旧、浆料、提效是降本三路径，设备是关键 ............................................... 14 设备折旧：国产化+生产效率提升双轮驱动， 15 浆料：银耗仍有下降空间，国产正银突破实现行业价格红利可期 17 人工：工业自动化实现智能生产，成本压缩空间已有限 20 化学品耗材：空间不大，动力不足 20 总结：浆料成本仍有下降空间，设备决定降本潜力 .......................................................... 21 技术路线：PERC 统治未来三年，HIT 极具潜力 .......................................... 22 PERC：性价比优势明显， 2019 年产业链价值高地 ....................................................... 22 横空出世：性价比最高的高效电池 22 效率大幅提升，2019 年享有确定性溢价 23 成本提升幅度小，降本潜力大 24 未来：PERC+技术继续挖掘性能潜力 26 HIT：极具威胁的高效技术，降本潜力能否兑现是关键 .................................................... 27 简介：技术独辟蹊径，机遇与挑战并存 27 降本路线清晰，潜力有待挖掘 28 效率与成本赛跑，三年以内难成气候 29 IBC：美观高效，步骤繁琐，未来空间偏小众 .................................................................. 30 总结：PERC 制霸传统路线，HIT 是最大 X 因素 ............................................................. 30 前瞻：独立厂商加速扩产，设备环节决定长期格局 ...................................... 31 竞争格局：一体化企业主导的分散格局正在松动 .............................................................. 31 价格：平价上网渐进，降价压力减轻................................................................................ 33 成本：技术路线趋于成熟，独立电池龙头大胆扩产 .......................................................... 35 变数：生产效率仍有提升空间，设备进步速度牵引行业走向 ............................................ 36 投资建议：新兴电池厂有望双击，设备企业长期成长性佳............................ 37 通威股份：新晋电池片龙头，加快扩大份额优势 .............................................................. 37 隆基股份：高效电池领军者，坐拥全产业链优势 .............................................................. 38 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电力设备及新能源深度报告 —— 光伏产业研究系列报告（4）:电池—从新兴到成熟，行业属性迎来历史性一跃 3 爱旭/ST 新梅：高效电池新锐，矢志打造行业新龙头 ....................................................... 39 东方日升：历史包袱较轻，抓住机遇扩充高效产能 .......................................................... 40 迈为股份：丝网印刷绝对龙头，横向拓展业务领域 .......................................................... 41 捷佳伟创：受益于 PERC 革命，全力突破 HIT 设备 ......................................................... 42 风险提示...
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