电气设备行业光伏系列研究报告之四：双面势起，玻璃先行-20190326-中泰证券-24页.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2019 年 03 月 26 日 电气设备 双面势起，玻璃先行 -光伏系列研究报告之四 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：邹玲玲 执业证书编号：S0740517040001 Email：zoull@r.qlzq.com.cn 研究助理：花秀宁 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数157 行业总市值(百万元) 1408102 行业流通市值(百万元) 1114556 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<风电景气持续，共享出行助力电动车推广>>2019.03.24 <<国电投乌兰察布 6GW 风电项目开标，电动车静待政策落地>>2019.03.18 <<从电动车全球供应链视角，寻找确定性溢价>>2019.03.13 [Table_Finance]简称 股价(元) EPS PE 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 信义光能 3.18 0.33 0.25 0.30 0.36 10 13 10 9 增持 福莱特 15.120.24 0.21 0.35 0.51 63 72 43 30 增持 注：盈利预测来自 Wind 一致预期，单位：人民币元 [Table_Summary]投资要点 光伏玻璃：光伏组件封装的关键基础材料，行业壁垒高和规模效应明显，呈现高集中寡占型。光伏玻璃最常见于太阳能光伏电池的封装面板，用于增强光伏电池的机械强度，并且阻隔水汽侵蚀、阻隔氧气防止氧化。光伏玻璃行业有技术、认证和客户资源三大壁垒，新进入行业难度大。此外，光伏玻璃初始资金需求量大，具有规模效应，行业呈高集中寡占型。据产业信息网，截至 2018 年底，行业两大龙头信义光能和福莱特玻璃的市场占有率达 46%（CR2），且 CR5 约为 69%，行业呈现高集中寡占型。需求侧：光伏景气持续叠加双面渗透率提升，光伏玻璃需求提升。2019年，行业将出现若干的积极因素，尤其是需求层面的，主要包括国内政策的修复、平价项目批量出现以及海外需求向好。我们预计 2019 年国内的需求约 45GW，海外市场需求约 70-80GW，全球需求在 115-125GW。从技术发展角度考虑，PERC 技术和单面双玻组件的普及将助力双面技术推广，双面或将成为未来趋势，会为光伏玻璃市场带来增量空间。以2019 年需求为例，双面渗透率每提高 1%，光伏玻璃需求量增加 0.055亿平，提升幅度为 0.74%。供给侧：光伏玻璃产能有序推进，供需偏紧，价格有望回升。受 531新政以及 201 调查等影响，2018 下半年光伏需求偏弱，光伏玻璃价格最大跌幅达到 36%，产能供给出现收缩。而 2018 年底以来国内外需求回暖，叠加产能扩产有序推进，预计 2019 年供需偏紧，光伏玻璃价格有望出现回升的态势。成本端：原材料成本或企稳，能源结构日渐优化。光伏玻璃成本中直接材料和燃料动力占 80%，展望 2019 年，直接材料中纯碱和石英砂价格有望稳定，同时燃料动力成本中天然气和电价格比较平稳，而占比较大的石油类燃料价格或持续波动，但企业积极寻求天然气等可替代能源，整体来看成本端有望企稳。叠加供需偏紧导致的价格回升，2019 年光伏玻璃企业毛利率有望提升。投资建议：在成本企稳以及双面渗透率提升下，光伏玻璃价格由于供需偏紧而回升，同时竞争格局明朗，集中程度高，龙头企业业绩确定，具有一定的配置价值。重点推荐龙头标的：信义光能、福莱特。风险提示：宏观环境下行，光伏新增装机波动，原材料价格上涨，环保监管收紧。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 1、光伏玻璃：壁垒高，行业呈寡占型格局 ........................................................ - 5 - 1.1 光伏玻璃：光伏组件封装的关键基础材料 ............................................ - 5 - 1.2 行业特征：壁垒高，呈寡占型格局 ....................................................... - 6 - 2、供需分析：双面势起，2019 年光伏玻璃供需或偏紧 .................................. - 11 - 2.1 光伏需求：国内平价项目初现，海外需求有支撑，19 年需求或增长 . - 11 - 2.2 光伏玻璃需求：双面渐成趋势，玻璃需求提升 ................................... - 14 - 2.3 供给侧：产能扩张有序推进，2019 年供需格局良好 .......................... - 16 - 4、成本分析：原材料成本或企稳，能源结构日渐优化 .................................... - 17 - 4.1 直接材料和燃料动力构成光伏玻璃成本的 80% .................................. - 17 - 4.2 原材料价格或企稳，能源结构日渐优化，龙头成本优势明显 ............. - 18 - 5、投资建议：盈利改善、竞争格局清晰，关注龙头 ........................................ - 21 - 5.1 光伏景气叠加双面趋势，价格回暖，成本企稳，盈利改善................. - 21 - 5.2 竞争格局清晰，重点推荐细分龙头标的 .............................................. - 21 - 6、风险提示 ...................................................................................................... - 23 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 图表目录 图表 1：晶硅电池组件结构示意图 ...................................................................... - 5 - 图表 2：光伏电池与相应的封装玻璃种类 ........................................................... - 5 - 图表 3：三种太阳能玻璃的用途和特征 ............................................................... - 6 - 图表 4：光伏玻璃有较高的性能要求 ................................................................... - 6 - 图表 5：光伏玻璃生产工艺及应用 ...................................................................... - 7 - 图表 6：压延玻璃制备图解 ................................................................................. - 7 - 图表 7：浮法玻璃制备图解 ................................................................................. - 7 - 图表 8：光伏玻璃三大新进入者壁垒 ................................................................... - 8 - 图表 9：国内光伏玻璃行业市占率情况 ............................................................... - 9 - 图表 10：两者主要的模式及代表性企业 ............................................................. - 9 - 图表 11：光伏玻璃单价（元/平米，不含税） ................................................... - 10 - 图表 12：光伏玻璃成本（元/平米，不含税）................................................... - 10 - 图表 13：国内主要企业光伏玻璃产品毛利率.................................................... - 10 - 图表 14：2019 年国内光伏新增装机拆分（GW） .............................................. - 12 - 图表 15：531 以来多晶硅价格下降约 40% ....................................................... - 12 - 图表 16：531 以来硅片价格下降约 35% .......................................................... - 12 - 图表 17：531 以来电池片价格下降约 40% ....................................................... - 13 - 图表 18：531 以来组件价格下降约 30% .......................................................... - 13 - 图表 19：光伏项目 IRR 随系统成本降低而增加 ............................................... - 13 - 图表 20：2018-2022 全球光伏年新增装机（GW） .......................................... - 13 - 图表 21：四种组件的优劣对比 ......................................................................... - 14 - 图表 22：双面发电电池结构 ............................................................................. - 15 - 图表 23：2018-2025 年光伏玻璃需求量和市场空间测算 ................................. - 15 - 图表 24：不同双面（玻）渗透率下 2019 年光伏玻璃需求量 ........................... - 16 - 图表 25：光伏玻璃均价走势图（元/平米） ...................................................... - 16 - 图表 26：光伏玻璃在产总产能情况 .................................................................. - 16 - 图表 27：光伏玻璃成本构成（福莱特 2017 年） ....................