电气设备行业新能源19年报及20一季报总结：光伏总体高增龙头靓丽，风电零部件高增-20200505-东吴证券-22页.pdf

证券研究报告·行业研究·电气设备 新能源 19 年报及 20 一季报总结 1 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 光伏总体高增龙头靓丽，风电零部件高增 增持（维持） 投资要点  新能源：1）行业整体营收持续增长，光伏风电增长强劲：全行业 19 年实现收入 5675.88亿元，同增 25.67%，实现归母净利润 249.99 亿元，同增 1.88%。光伏板块剔除爱康科技、东旭蓝天后，19 年营收 2221.24 亿元，同增 38.73%，归母净利润 177.15 亿元，同增 75.17%。风电板块剔除四大巨亏公司（华仪电气、齐星铁塔、天马股份、湘电股份）后，19 年营收 1128.76 亿元，同增 30.17%，归母净利润为 91.73 亿元，同增 12.38%。核电板块 19 年营收 2129.00 亿元，同比+18.96%；归母净利润 93.43 亿元，同比+6.72%。19Q4 光伏板块剔除爱康科技、东旭蓝天后， Q4 营收 809.07 亿元，同增 71.34%，归母净利润 40.16 亿元，同增 220.83%，风电板块剔除四大公司后，Q4 营收 371.09 亿元，同增 23.15%， Q4 归母净利润 24.86 亿元，同增 17.17%。20 年 Q1 共实现收入 1055.36 亿元，同增 4.60%，实现归母净利润 74.54 亿元，同增 18.21%。2）20Q1 全行业应收账款/预收账款/存货分别较年初+3.10%/+11.38%/+9.37%，经营性现金流出 61.32 亿元（+46.25%），同比改善。  光伏板块：总体增长强劲，龙头公司强者恒强，单晶硅片、出口占比高的组件和逆变器环节盈利能力强：1）19 年、20Q1 总体增长强劲，隆基股份利润占比提升：19 年度收入 2,340.55 亿元，同增 34.80%，归母净利润 151.47 亿元，同增 33.38%。20 年 Q1 收入 485.43 亿元，同增 25.01%，归母净利润 41.20 亿，同增 58.71%，其中隆基净利润占比 45%。2）19 年毛利率上升、归母净利率稳定，20Q1 归母净利率环比大幅上升：19年全行业毛利率 23.26%，同增 1.73pct，Q4 毛利率 22.32%，同增 2.65pct，环比-1.56pct，20 年 Q1 毛利率 23.88%，同增 2.30pct，环增 1.5pct。剔除异常公司后，19 年全行业归母净利率 7.6%，同比+1.30pct，Q4 归母净利润率 5.0%，同比+2.3pct，环比-4.8pct，20年 Q1 归母净利率 8.49%，同增 1.80pct，环比+6.89 pct。3）20Q1 板块应收账款/预收账款/存货分别较年初-0.81%/+7.40%/+8.59%，经营性现金净流出 9.94 亿，去年同期净流入 13.99 亿。4）Q1 来看单晶硅片、玻璃、出口占比高的组件和逆变器龙头表现优异，隆基、晶澳遥遥领先，19 年收入分别是 328.97 亿、211.55 亿，占比分别 14.1%、9.0%；，2020Q1 收入分别同增 83.80%、15.5%，归母净利润同增 204.92%、230.7%，通威受硅料、电池降价影响 Q1 同比下降，此外锦浪科技、福莱特表现亮眼。  风电板块：整机 Q1 盈利略有改善，零部件表现持续优异：1）19 年总体稳步增长，20Q1增长加速：19 年风电板块收入 1206.32 亿元，同增 21.79%，归母净利润 5.08 亿元，同降 88.52%。风电板块剔除四大巨亏公司后，19 年归母净利润为 91.73 亿元，同增 12.38%。20 年 Q1 收入 222.17 亿元，同增 5.69%，归母净利润 17.90 亿元，同增 102.32%。2）Q1 整机毛利率略微改善，风电零部件毛利率持续向好。20Q1 毛利率 23.37%，同比-0.28pct，环比+2.51pct；净利率 8.06%，同比+3.85pct，环比+18.48pct。3）20Q1 板块应收账款/预收账款/存货较年初+0.22%/+40.73%/+14.41%，经营性现金净流入 18.70 亿，去年同期净流出 31.04 亿元，大幅改善。4）Q1 整机增长主要来自投资收益，零部件量利同升：金风科技 19 年收入 382.45 亿（+33%），占比 33.88%，归母净利 22.10 亿（-31%），占比 24.09%。Q1 收入 54.67 亿，同增 32.65%；归母净利 8.95 亿（+291%），明阳智能（Q1 盈利+277.59%），主要为投资收益贡献。风电主轴制造商金雷风电（Q1 盈利+79.66%）、铸造龙头日月股份（Q1 盈利+57.15%）、风塔厂商天顺风能（Q1 盈利+52.85%）普遍延续去年以来的高增态势，毛利率提升和交付量增长。  投资建议：国内看今年政策落定早，户用方面 3 月明显启动，电站方面 630 项目启动抢装，旺季来临，国内光伏装机总体预计 40-50GW，同增 30-70%；海外来看，疫情见顶，欧美开始复工复产，光伏发货环比明显好转，预计全年海外 80-90GW 左右，全球120-130GW，同增 5-13%。边际需求改善明显，电池片报价涨 1 分，龙头 Q2 发货增长明显，单晶硅片、组件环节盈利能力突出，重点看好光伏龙头！光伏重点推荐：隆基股份、晶澳科技、通威股份、锦浪科技、爱旭股份；关注：阳光电源、福斯特、福莱特、亚玛顿、林洋能源、中环股份、大全新能源、迈为股份、捷佳伟创等。风电关注：金风科技、日月股份、天顺风能、中材科技、泰胜股份、天能重工、金雷股份等。  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期 [Table_Report] 相关研究 1、《电力设备与新能源行业点评：特斯拉 20Q1 点评：盈利超预期，后续催化剂众多，强烈推荐布局板块》2020-05-03 2、《电气设备新能源行业周报：电动车政策落地销量回暖，光伏海外需求开始恢复》2020-04-26 3、《电气设备与新能源行业点评：电动车政策落地，长期呵护产业，销量加速回暖》2020-04-24 [Table_Author] 2020 年 05 月 05 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 表 1：重点公司估值（截至 5 月 5 日收盘价） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 601012.SH 隆基股份 1,162 30.81 1.40 1.74 2.10 22 18 15 买入 002459.SZ 晶澳科技 207 15.44 0.93 1.09 1.32 17 14 12 买入 600438.SH 通威股份 648 15.11 0.68 0.62 0.89 22 24 17 买入 300763.SZ 锦浪科技 54 67.65 1.58 2.83 4.44 43 24 15 买入 600732.SH 爱旭股份 141 7.73 0.32 0.41 0.61 24 19 13 买入 601865.SH 福莱特 251 12.87 0.37 0.53 0.70 35 24 18 买入 002202.SZ 金风科技 422 9.98 0.52 0.86 0.90 19 12 11 买入 002531.SZ 天顺风能 105 5.92 0.42 0.58 0.70 14 10 8 买入 资料来源：wind，东吴证券研究所 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-052018-092019-01电气设备沪深300 2 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  新能源：1）行业整体营收持续增长，板块分化明显：全行业 19 年实现收入 5675.88 亿元，同增 25.67%，实现归母净利润 249.99 亿元，同增 1.88%。光伏板块剔除爱康科技、东旭蓝天后，19 年营收 2221.24 亿元，同增 38.73%，归母净利润 177.15 亿元，同增 75.17%。风电板块剔除四大巨亏公司（华仪电气、齐星铁塔、天马股份、湘电股份）后，19 年营收 1128.76 亿元，同增 30.17%，归母净利润为 91.73 亿元，同增 12.38%。核电板块 19 年营收 2129.00 亿元，同增 18.96%；归母净利润 93.43 亿元，同增 6.72%。19 年 Q4 实现收入1966.73 亿元，同增 42.8%，实现归母净利润-10.48 亿元，同减 308.86%。光伏板块剔除爱康科技、东旭蓝天后， Q4 营收 809.07 亿元，同增 71.34%，归母净利润 40.16 亿元，同增 220.83%。风电板块剔除四大巨亏公司后，Q4 营收 371.09 亿元，同增 23.15%， Q4 归母净利润 24.86 亿元，同增 17.17%。核电板块 Q4 营收755.29 亿元，同增 41.87%；归母净利润 16.44 亿元，同增 52.42%。20Q1 光伏、风电、核电营收分别 485.43、222.17、347.76 亿元，同比分别+25.01%、+5.69%、-15.26%；归母净利润分别 41.2、17.90、15.44 亿元，同比分别+58.71%、+102.32%、-45.33%。2）19 年毛利率、归母净利率下降，2020Q1 盈利修复。19 年，全行业 67 家公司的毛利率为 23.39%，同减 0.54pct。20 年 Q1，全行业毛利率为 25.48%，同增 3.65pct。19 年全行业归母净利率为 4.40%，同减 1.03pct。20 年 Q1 归母净利率为 7.06%，同增 0.81pct。3）19 年费用率下降，Q4 费用率下降：19 年期间费用率 12.27%，同降 0.18pct，19 年 Q4 期间费用率为 1582%，同减 1.54pct。20年 Q1 期间费用率 16.76%，同增 0.55%。4）20Q1 应收款、预收款、存货均环比增加：20 年 Q1 末应收账款为 1591.88 亿元，环比+3.10%。预收款项 1217.26 亿元，环比+11.38%。存货 1466.87 亿元，环比+9.37%。5）19 年、20Q1 行业现金流改善。19 年，全行业 67 家公司经营活动现金流量净额为 1024.53 亿元，同增 99.24%，20 年 Q1，全行业经营性现金净流出 61.32 亿元，同增 46.25%。  光伏板块：复苏明显，龙头突出：1）2019 、20Q1 龙头企业增长持续，板块内分化明显：19 年度收入 2,340.55亿元，同增 34.80%，归母净利润 151.47 亿元，同增 33.38%。光伏板块剔除爱康科技、东旭蓝天后，19 年营收 2221.24 亿元，同增 38.73%，归母净利润 177.15 亿元，同增 75.17%。20 年 Q1 收入 485.43 亿元，同增25.01%，归母净利润 41.20 亿，同增 58.71%。隆基、晶澳遥遥领先，板块内分化明显。19 年收入分别是 328.97亿、211.55 亿，远超其他光伏公司；20Q1 收入同增 83.80%、15.5%，归母净利润同增 204.92%、230.7%。隆基、晶澳盈利能力亮眼，通威受硅料、电池降价影响盈利能力有所下降。东方日升、福斯特、锦浪科技、福莱特等表现亮眼。2）19 年毛利率上升、归母净利率稳定，20Q1 归母净利率环比大幅上升：19 年全行业毛利率 23.26%，同增 1.73pct，20 年 Q1 毛利率 23.88...