光伏行业报告：光伏补贴退坡对光伏项目收益率的影响.pdf

证券研究报告/行业深度报告2017 年 12 月 06 日电气设备补贴退坡对光伏项目收益率的影响有多大？-光伏系列研究报告之二评级：增持（维持）重点公司基本状况分析师：邵晶鑫简称股价EPSPEPEG评级执业证书编号：S0740517010005(元)201520162017E2018E201520162017E2018EEmail：shaojx@r.qlzq.com.cn隆基股份34.10.851.512.002.48402317140.48买入通威股份10.80.850.480.610.78132318140.52买入阳光电源16.50.390.650.770.88432622190.79买入联系人：王磊正泰电器25.01.021.221.471.81252117140.97买入Email：wanglei@r.qlzq.com.cn中来股份34.00.851.652.713.5840211390.35买入联系人：花秀宁投资要点Email：huaxn@r.qlzq.com.cn光伏补贴退坡政策尚未落地：年底是光伏政策的密集发布期，虽然前期利好政策不断，但是有些关键政策还没有落地，比如补贴退坡的幅度。本文基本状况主要从 IRR 角度入手，试图通过定量的分析研究补贴退坡对光伏项目 IRR的影响，以此探究补贴退坡幅度对于光伏行业的影响。上市公司数190光伏补贴退坡是不可回避的趋势：目前主流的光伏成熟国家，如德国、美行业总市值(百万元)1835274.67行业流通市值(百万元)1372428.28国、日本都不约而同的降低了光伏发电的补贴力度，其原因是为了促进技行业-市场走势对比术进步、降低成本，以提高光伏发电市场竞争力。我国作为当前全球光伏应用第一大国，为了提高光伏的竞争力也会逐步下调光伏发电的补贴，同22%时在《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》中也明确指14%出补贴要逐步退坡。7%(1%)光伏补贴退坡幅度确认时会综合考虑模型测算和招标价格：光伏行业发展(9%)12/6/162/6/174/6/176/6/17 8/6/1710/6/17的核心驱动力是项目 IRR，只要能够保证运营端的 IRR 达到有吸引力的水(16%)平，如 8%左右，光伏的投资就能维持在相对较高的水平，光伏的新增装机需求也就有所保障。而补贴退坡幅度调整主要是考虑光伏项目具有合理的电气设备沪深 300收益率，而补贴退坡的幅度主要从模型测算和 “价格发现”的招标过程来相关报告综合确定，因此我们认为补贴大幅度调整的可能性不大。系统成本降低可以减少补贴退坡对光伏项目 IRR 的影响：对于集中式电站，<<分散式风电又添新阵营，第二批新能源车补贴清算>>2017.12.03如果不存在弃光现象，当系统成本降低 10%时，可以抵御超过 20%的标杆电价下调。对于第 III 类资源区中全额上网分布式，当系统成本降低 10%时，<<中节能旗下光伏运营龙头，装机规模可以抵御 10%的标杆电价下调；对于第 III 类资源区中工商业侧 50%自发自稳步增长>>2017.11.29用分布式，当系统成本降低 10%时，可以抵御 40%的补贴退坡，而且自发自<>2017.11.27行业发展大趋势无碍：由于分布式光伏在土地、指标、核准、补贴发放进度等方面的优势，国内分布式有望持续发力。此外，随着光伏发电的经济性不断凸显，海外新兴市场也迅速崛起，呈现“多点开花”的态势，我们预计海外市场将保持平稳的增长态势。在国内外市场的共同带动下，光伏维持高景气的趋势确定。投资建议：目前光伏行业发展趋势确定，行业竞争格局明朗，龙头业绩可期，同时板块 2018 年平均估值约 19 倍，我们继续看好光伏行业持续高景气，重点推荐各细分环节的龙头，隆基股份、通威股份、阳光电源、正泰电器、中来股份、林洋能源、福斯特、太阳能。风险提示：光伏政策和弃光限电改善不及预期、光伏新增装机波动。请务必阅读正文之后的重要声明部分加入知识星球资源管理库，每日免费获取报告1、每天分享30+最新行业报告（涵盖科技、金融、教育、互联网、房地产、生物制药、医疗健康等最新行业）2、每天分享10+企业咨询管理文件（涵盖国内外著名咨询公司相关管理方案，企业运营制度等）3、每天分享10+科技类论文或者大师课件、笔记。4、每天更新企业运营管理中遇到的问题及解决方案5、高端人才管理与行业交流微信扫码进微信群，每日获取资料（微信号：Teamkon）微信二维码管理资源库行业深度研究内容目录光伏补贴退坡是不可回避的趋势 ......................................................................... - 4-光伏补贴退坡在海外成熟市场成为必然趋势 ............................................... - 4-始于金太阳、未来或与绿证配合，国内光伏补贴退坡同样不可避免 ........... - 7-分布式光伏补贴相对复杂 ..........................................................................- 10 -补贴退坡对光伏项目收益率的影响？ ................................................................- 12 -光伏电站收益率的核心影响因素有哪些？ .................................................- 12 -补贴退坡的原因以及退坡幅度确定的标准？ .............................................- 13 -补贴退坡对集中式光伏电站收益率的影响？ .............................................- 14 -补贴退坡对分布式光伏电站收益率的影响？ .............................................- 17 -投资建议 ............................................................................................................- 20 -行业趋势无碍 .............................................................................................- 20 -重点推荐 ....................................................................................................- 22 -风险提示 ............................................................................................................- 23 -- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究图表目录图表 1：德国关于光伏的相关政策 ...................................................................... - 4 -图表 2：美国关于光伏的相关政策 ...................................................................... - 5 -图表 3：日本光伏相关政策 ................................................................................. - 6 -图表 4：印度光伏相关政策 ................................................................................. - 7 -图表 5：《关于实施金太阳示范工程的通知》要点梳理 ....................................... - 8 -图表 6：《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》要点梳理 ...... - 9 -图表 7：《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》要点梳理 ................... - 10 -图表 8：集中式光伏电站标杆电价（元/kWh，含税）...................................... - 11 -图表 9：分布式光伏项目不同发电模式的电价构成 ........................................... - 11 -图表 10：第 III 类资源区集中式光伏电站 IRR 测算关键假设 ............................- 12 -图表 11：标杆电价对光伏项目 IRR 的影响 ....................................................... - 12 -图表 12：系统成本对光伏项目 IRR 的影响 ...................................................... - 12 -图表 13：贷款利率对光伏项目 IRR 的影响 ...................................................... - 13 -图表 14：利用小时数对光伏项目 IRR 的影响 ................................................... - 13 -图表 15：多晶组件价格整体呈下滑趋势 ........................................................... - 13 -图表 16：单晶组件价格整体呈下滑趋势 ........................................................... - 13 -图表 17：第二批领跑者计划招标价格一览 .......................................................- 14 -图表 18：三类资源区集中式光伏电站 IRR 测算关键假设 ................................- 15 -图表 19：第 I 类资源区集中式光伏电站 IRR .................................................... - 15 -图表 20：第 II 类资源区集中式光伏电站 IRR ................................................... - 16 -图表 21：第 III 类资源区集中式光伏电站 IRR .................................................. - 16 -图表 22：第 I 类资源区集中式光伏电站 IRR 受弃光率的影响 .......................... - 17 -图表 23：第 III 类资源区全额上网分布式 IRR 测算关键假设 ............................- 17 -图表 24：第 III 类资源区全额上网分布式光伏电站 IRR .................................... - 18 -图表 25：第 III 类资源区自发自用...