光伏行业分析：价格强势向硅片等环节传导-20190224-广发证券-11页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 跟踪分析|电气设备 证券研究报告 [Table_Title]光伏行业分析 价格强势向硅片等环节传导 [Table_Summary]核心观点： 目前单晶 PERC 电池处在价格强势状态2018 年四季度以来，单晶 PERC 电池的价格出现了明显的上涨，目前单晶 PERC 电池的价格在 1.3 元/W，环比增长超过 15%，虽有领跑者项目集中装机的影响，但最重要的还是得益于技术的进步和渗透率的快速提升。而从一个更长的时间维度看，过去两年间单晶 PERC 电池的产能一直在快速扩张，但目前产品需求端的旺盛依然使得价格维持在一个比较强势的地位。而 PERC 电池产能的继续扩张也成为必然。 价格强势向硅片等环节传导PERC 电池供需紧张和产能的持续扩张会使得价格强势逐渐向上游硅片等环节传导，中环股份和隆基股份近期分别上调了单晶硅片的报价。最主要的原因是电池和硅片扩产周期的错配以及电池和硅片扩产时间长短的差异。在设备供应充足的情况下，PERC 电池产线改造需要一个半月的时间，整线的投产需要半年的时间，而对于硅片来说，产能扩张则需要一年的时间。在 PERC 电池的产能投入期和产量快速释放期，价格强势逐步由 PERC电池转向单晶硅片等环节。 设备直接受益于 PERC 电池扩产PERC 电池产能的扩张最直接带动设备的需求。相较于传统电池产线，PERC 电池需要增加背面钝化和激光蚀刻两个环节。产线的改造和新产线的投入都将增加对 PECVD 和激光设备需求。 我们的观点我们看好由新技术渗透率提升带来的设备需求增加和上游硅片需求量增长，上游环节我们建议关注隆基股份，中环股份和通威股份；设备环节我们建议关注捷佳伟创，迈为股份等。 风险提示国内政策尚未明确，一定程度上会影响国内的新增装机；部分环节产能扩张加速会给价格造成一定的压力。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-02-24 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 华鹏伟 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE No. BNW178 010-59136752 huapengwei@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 风电行业分析:装机向上，繁荣可期 2019-02-10 工控&电力设备 1 月报：:特高压招标持续推进，制造业PMI 降至荣枯线以下 2019-01-31 新能源 1 月刊:2018 年分布式光伏装机略增，风电基本面改善 2019-01-31 [Table_Contacts] -33%-25%-16%-8%1%9%02/1804/1806/1808/1810/1812/18电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/2/22 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 隆基股份 601012.SH 买入 CNY 29.00 - 0.86 1.04 33.72 27.88 15.85 12.91 14.52 14.89 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 目录索引 PERC 电池价格强势 ........................................................................................................... 5 价格强势向硅片等环节传导 ................................................................................................ 6 设备直接受益于 PERC 电池产能扩张 ................................................................................ 7 我们的观点 .......................................................................................................................... 9 风险提示 ............................................................................................................................. 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 图表索引 图 1：PERC 电池价格变化情况（单位：元/W） ................................................... 5 图 2：电池价格变化情况（单位：元/W） .............................................................. 5 图 4：全球新增光伏装机及预测（单位：GW） ..................................................... 6 图 4：PERC 的产能的出货量及预测（单位：GW） .............................................. 6 图 5：隆基股份单晶硅片价格变化情况（单位：元/片） ........................................ 7 图 6：单晶硅片和单晶 PERC 产能情况（单位：GW） ......................................... 7 图 7：光伏高效电池技术路线 ................................................................................. 8 表 1：不同电池片的效率和输出功率（单位：W） ................................................ 5 表 2：太阳能晶硅电池扩产项目统计（单位：GW） ............................................. 8 表 3：年产 5GW 高效单晶 PERC 电池主要设备价值量 ........................................ 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 PERC 电池价格强势 2018年四季度以来，单晶PERC电池的价格出现了明显的上涨，成为光伏制造产业链中最赚钱的环节，目前单晶PERC电池的价格在1.3元/W，环比增长超过15%，这主要得益于技术的进步使得产品的竞争优势越来越明显，同时PERC电池的渗透率快速提升使得供需紧张。 图1：PERC电池价格变化情况（单位：元/W） 数据来源：PVinsight，广发证券发展研究中心 技术进步使得产品的竞争优势越来越明显，一方面效率的提升明显，从大规模量产角度来看，多晶电池的效率在18.9%，单晶电池片为20.2%，而单晶PERC电池片转化效率为21.5%。 表 1：不同电池片的效率和输出功率（单位：W） 多晶 多晶 PERC 单晶 单晶 PERC 硅片面积 245.71 245.71 244.32 244.32 电池效率% 18.9 20.2 20.2 21.5 电池功率 W 4.64 4.94 4.94 5.23 CTM% 1 2 2 2.5 60 片组件功率 W 275 290 290 305 数据来源：PVinfolink，广发证券发展研究中心 另一方价格下降使竞争优势越来越明显。从下图中看出，2018年3季度单晶PERC电池和普通单晶以及普通多晶电池价格缩小到约0.2元/W，而后随着需求增长单晶PERC电池和普通单晶价差拉大到0.3元/W，和普通多晶拉大到0.4元/W。 图2：电池价格变化情况（单位：元/W） 数据来源：PVinfolink，广发证券发展研究中心 0.0000.0500.1000.1500.2000.2500.3000.3500.80.911.11.21.31.42018/9/62018/10/62018/11/62018/12/62019/1/62019/2/6多晶电池片单晶电池片单晶PERC电池片单晶PERC双面电池片 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 PERC电池需求的快速提升使得供需紧张。一方面“531政策”之后组件价格环比下降约30%刺激了光伏装机总需求，预计2019年全球新增光伏装机120GW，同比增长约20%。 图3：全球新增光伏装机及预测（单位：GW） 数据来源：GTM，Energy Trend，广发证券发展研究中心 另一方面价格和效率等因素使得PERC电池产品竞争优势越来越明显渗透率逐渐提升，同时第三批领跑者项目在2018年4季度和2019年1季度进行了集中的装机。PERC电池产品渗透率的快速提升，为单晶硅片的供应紧张埋下了伏笔。 图4：PERC的产能的出货量及预测（单位：GW） 数据来源：SOLARZOOM，广发证券发展研究中心 价格强势向硅片等环节传导 价格强势向硅片等环节传导，一方面如上文所述需求的快速提升带来PERC电池产能扩张加速，另一方面是由于电池和硅片扩产周期的错配以及电池和硅片扩产时间长短的差异。在设备供应充足的情况下，PERC电池产线改造需要一个半月的时间，整线的投产需要半年的时间，而对于硅片来说，产能扩张则需要一年的时间。在PERC电池的产能投入期和产量快速释放期，价格强势逐步由PERC电池转向单晶硅片等环节。 近期，隆基股份和中环股份分别上调了单晶硅片的价格，其中隆基股份上调硅片价格0.1元/片，中环股份上调硅片价格0.15元/片。这也是隆基股份硅片价格连续下降1年后，单晶硅片价格首次上涨。 33445678.210298120.5140020406080100120140160201320142015201620172018E2019E2020E0204060801001202015201620172018E2019E2020EPERC电池产能（GW）PERC电池出货量（GW） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 图5：隆基股份单晶硅片价格变化情况（单位：元/片） 数据来源：隆基股份，广发证券发展研究中心 2018年4季度开始领跑者项目的集中交货，PERC电池需求量大增；同时得益于单晶PERC电池和普通单晶以及多晶的价格的缩小，PERC电池的需求量也大幅增加。另外，从产能扩张周期来看，PERC电池改造和扩产的速度要更快，随着PERC电池产能的改造和投产速度加快，单晶硅片也就会相应出现供应紧张。而从目前来供需情况来看，单晶硅片供应紧张和价格强势将会得到延续。 图6：单晶硅片和单晶PERC产能情况（单位：GW） 数据来源：SOLARZOOM，广发证券发展研究中心 设备直接受益于 PERC 电池产能扩张 受益于...