户用光伏热浪来袭-光伏行业深度报告.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 05 月 06 日 电气设备行业 星星之火可以燎原，户用光伏热浪来袭 ——光伏行业深度报告 行业深度研究 开文明（分析师） 李远山（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 010-83561326 liyuanshan@xsdzq.cn 证书编号：S0280116100017  能源结构转型，光伏“平价”唾手可得： 以化石能源为主体的能源消费结构带来了环境污染和气候变化等严峻挑战，全球能源结构转型已经成为全球共识。光伏作为新能源的主力，累计装机规模在过去 10 年增长了 25 倍，2017 年达到 400GW。光伏成本也在 2010年开始快速下降，下降幅度达到 70%。2017 年全球新增装机 98GW，我国53GW 已经成为全球的第一市场。进入 2018 年后，产业各环节又完成了新一轮的降价，中标领跑者项目最低中标电价与当地脱硫煤电机价差不到 4 分钱，最高的价差为 1.2 毛钱，高效的双面单晶 PERC 技术也助力，可见我国光伏平价就在眼前。2017 我国分布式光伏快速增长，2018 年国补下降 5 分钱，各个地方补贴依然在 2-3 毛的高位，同时最新的政策指出分布式不纳入国家指标，补贴按月结算，工商业分布式可以采用“余量上网”，户用光伏可以“全额上网”或“余量上网”。分布式光伏需求依然强势。  户用迎来发展黄金期，2020 年有望达到 36GW，远期目标 400-500GW： 2017 年全国新增户用光伏 46.5 万户，是 2016 年的 3.1 倍，装机规模约3GW，户用单套规模扩大，已经达到 9.8kw/户，未来有望继续提高，直接拉动户用装机规模。2020 年以省市规划来测算，市场空间约为 36GW；远期目标以房屋面积和户头数来测算市场空间约为 578 和 401GW。可见户用光伏还有巨大的市场空间，我们预计 2018 年新增用户 60-80 万户，装机规模为6-8GW。目前户用光伏系统成本约 5-6.5 元/w，售价约 6.5-9 元/w，成本短期内很难大幅下降。但是收益情况还是比较可观。我们以算例验证户用光伏的投资价值。  各家跑马圈地，领头羊即将冲出重围： 据不完全统计，国内目前有户用光伏品牌 40 多家。户用式光伏具有“工业品+投资品+消费品”的三重属性，因此企业不仅要解决产品技术的问题，还要做好销售渠道的建立、产品的施工安装、金融贷款的解决和售后维修的服务。未来能够突出重围的企业必须具备专业技术能力、一定的金融手段和融资渠道和优秀的经销商布局。  重点标的：正泰电器—低压龙头，户用领跑；阳光电源—逆变器龙头，户用有竞争优势。  风险提示：光伏行业发展不及预期，政策发生变化的风险 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2018-05-06 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 601877.SH 正泰电器 29.17 1.28 1.62 2.02 22.79 18.01 14.44 强烈推荐 300274.SZ 阳光电源 17.53 0.72 0.91 1.15 24.35 19.26 15.24 推荐 资料来源：新时代证券研究所 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《上游硅料价格坚挺，电池片需求端发力》2018-04-08 《不纳入国家规模管理、取消工商业全额上网，补贴及时结算》2018-04-17 《青海领跑者基地竞标名单出炉，新能源汽车产销继续维持景气》2018-04-08 《三元市场“有价无市”，硅片价格已达低点》2018-04-08 《高效率电池片市场供给不足，多晶电池仍有涨价空间》2018-04-01 -42%-22%-2%18%38%2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 电气设备 沪深300 2018-05-06 电气设备行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 能源结构正在转型，光伏“平价”唾手可得 ................................................................................................................... 4 1.1、 光伏席卷全球，替代传统能源正在加速 ........................................................................................................... 4 1.2、 成本不断下降，光伏“平价”唾手可得 ................................................................................................................ 5 1.2.1、 光伏发电度电成本不断下降 .................................................................................................................... 5 1.2.2、 产业新一轮扩产，带来新的成本下降空间 ............................................................................................ 7 1.2.3、 “领跑者”频出低价，距离平价上网只有“1 毛钱” .................................................................................. 8 1.2.4、 单晶双面技术路线已经成为主流技术路线 ............................................................................................ 8 1.3、 限电改善、弃光率下降，助力平价 ................................................................................................................... 9 1.4、 分布式光伏助力中国领跑全球 ......................................................................................................................... 10 1.4.1、 2018 年国补、地补依然在高位，保证分布式光伏收益率 ................................................................. 10 1.4.2、 2018 年分布式政策解读：不限指标、工业商取消全额上网、补贴及时结算.................................. 13 2、 户用光伏迎来黄金期，2020 年累计装机有望达到 36GW ........................................................................................ 14 2.1、 户用式光伏呈井喷式发展，未来飞速趋势可延续 .......................................................................................... 14 2.2、 2020 年目标 36GW，远期目标 500GW，户用迎来黄金发展期 ................................................................... 15 2.2.1、 根据省市规划，2020 年我国户用光伏累计装机有望达到 36GW ...................................................... 15 2.2.2、 我国疆土辽阔，人口众多，户用光伏远期目标有望达到 500GW ..................................................... 15 2.2.3、 户用光伏单瓦售价层次不齐，源于成本可调节空间大 ...................................................................... 16 2.2.4、 户用光伏到底能不能赚钱？ .................................................................................................................. 17 2.2.5、 多种融资渠道减轻初始资金压力 .......................................................................................................... 19 2.2.6、 光伏的使用寿命到底有多久？ .............................................................................................................. 21 2.3、 户用光伏的销售和租赁模式 ............................................................................................................................. 22 2.3.1、 销售模式：电商、分销和直销 .............................................................................................................. 22 2.3.2、 租赁模式：设备租赁和屋顶租赁 .......................................................................................................... 23 2.4、 行业乱象频发，急需行业标准出台 ................................................................................................................. 23 2.5、 2018 将是户用光伏品牌建立的关键期 ............................................................................................................ 24 2.5.1、 户用光伏品牌众多，市场竞争激烈 ...................................................................................................... 24 2.5.2、 具备“专业技术+金融方法+经销商...