证券研究报告分析师：朱玥（S0190517060001）陶宇鸥（S0190519090001）报告发布日期：2019年10月21日欧陆风云，王者荣耀——欧洲光伏复盘暨中国镜鉴22925377/43348/20191021 15:352摘要及核心观点◆ 欧洲可再生能源目标规划明确，MIP取消成为需求转折点。欧盟要求2020年可再生能源消费占比达到20%，2030年占比达到32%。截至2017年欧盟可再生能源比例仅为17.5%，28个成员国中，仍有17个未实现目标。2018年MIP取消后，欧洲市场光伏组件价格下降，光伏成为完成可再生能源目标的重要构成，2018年成为欧洲市场复苏的转折之年，装机规模11.3GW，同比增长21.5%。◆ 复盘欧洲光伏兴衰，政策是需求的主要影响因素。2003-2012年是欧洲光伏的黄金发展期，全球90%的需求来自于欧洲，德国、法国、意大利等陆续推出补贴政策支持光伏发展。2012-2017年欧洲光伏进入低谷期，主要欧债危机后补贴大幅削减，叠加双反政策抑制增量需求。2018年欧洲市场MIP取消，再次成为行业复苏的重要转折点。◆ 多元化政策模式驱动，三大类市场需求增长。欧盟有28个成员国，各国光伏政策不一，但主要可分为固定上网电价、上网溢价、可再生能源招标及购电协议制度。从目前需求增长逻辑来看，欧洲市场可分为三大类型：一是，传统光伏大国，如德国、法国，设立能源转型目标，补贴模式逐步向招标过渡，逐步实现平价；二是，南欧平价国家，如西班牙、意大利，光照资源丰富，率先实现发电侧平价，内生性需求增长；三是，依赖政策驱动的新兴市场，如荷兰、土耳其、乌克兰等，强劲光伏政策支持，装机快速增长。◆ 驱动力逐步转向，2019年装机20.5GW，未来增速10%-15%。短期MIP取消，欧洲市场光伏成本大幅下降。在2020年可再生能源目标的驱动下，光伏需求确定性强。预计2019年欧洲光伏新增装机20.5GW，2020-2023年复合增速10%-15%。中长期来看，2021年除北欧部分国家外，欧洲市场均可实现平价。且2030年可再生能源目标相较2020年更为激进，同时，欧洲市场低成本资金追求稳定持续收益率，市场潜力巨大。◆ 投资建议：欧洲市场步入平价周期，可再生能源目标托底装机增长。MIP取消后，供给主流重回中国大陆市场，提升中国龙头企业竞争力和出货量。推荐：隆基股份、通威股份、中环股份、阳光电源、东方日升、正泰电器、林洋能源、大全新能源、信义光能、福莱特玻璃、晶科能源等。22925377/43348/20191021 15:353图1、欧洲光伏装机量预测资料来源：SolarpowerEurope、BNEF、兴业证券经济与金融研究院整理欧洲市场综述◆ 短期可再生能源目标促动抢装：欧盟2020可再生能源目标期限在即，MIP取消后成本降低具备竞争力，光伏抢装为市场注入新活力。◆ 中长期后补贴时代内生需求增长：技术驱动光伏装机成本持续降低；后补贴时代，上网电价政策向招投标制度过渡，光伏装机回归市场逻辑；南欧国家迈入发电侧平价时代，PPA不断涌现；新兴市场崛起，持续提供增长动力。◆ 从具体量上来看，2018年，欧盟装机量8.2GW，欧洲整体装机量11.3GW。预计2019年欧洲装机量达16.9GW，未来五年欧洲装机量共计124GW。22925377/43348/20191021 15:35报告框架及结论41、欧洲政策综述欧洲市场最主要的政策为可再生能源目标及光伏贸易MIP政策。2020年可再生能源目标约束临近，光伏双反及最低限价政策取消，需求大幅增长。2、欧洲市场复盘早期欧洲市场由政策主导，2003-2012年在政策支撑下快速增长，2012-2018年在MIP抑制下增速放缓，2018年MIP取消，RE目标临近，快速增长。3、欧洲国别复盘欧洲市场分散，模式多元化。但可根据典型国家将其分为传统大国、平价地区、新兴市场，不同地区的驱动因素不尽相同。综合来看，前期市场依靠政策驱动，中长期光伏成本持续下降是最主要的竞争力。4、驱动力分析驱动力可分为：经济性、新兴运营模式、碳交易等。当前阶段，随着系统成本下降、收益率要求降低、且逐渐平价，经济性成为最主要的驱动因素。5、总结与展望短期确定，中长期空间广阔。短期MIP取消，欧洲市场光伏成本大幅下降。在2020年可再生能源目标的驱动下，光伏需求确定性强。5年内复合增速10%-15%。中长期全地区平价，装机空间广阔。展望复盘22925377/43348/20191021 15:355欧洲光伏电价形成机制及对我国的启示欧洲光伏电价机制来看，主要分为四类：◆ 以补贴为主，在价格端予以补助：补贴模式主要体现在光伏收购电价上，主要为三类：固定电价、溢价补贴、净计量电价以及招标/竞价定价。◆ 以优惠为主，在成本端予以优惠：优惠模式主要体现在光伏度电成本上，主要为两类：税收优惠、融资优惠◆ 以绿证为主，予以额外的收入或增益：通过绿证、碳排放等模式，为光伏发电企业带来额外的收入。◆ 以市场为主，根据电力供需情况定价：如PPA或现货市场交易，电站运营商与购电方协议定价，或选择参与市场化电力市场中。该类项目充分发挥市场机制，价格根据供需决定。表1、欧洲主要国家光伏政策梳理及对比资料来源：IEA、兴业证券经济与金融研究院整理FiT/FiP 配额制 净计量电价绿证招投标 税收优惠投资税收抵免二氧化碳减排贷款优惠德国√√√√√√√√法国√√√√√√√√意大利√√√√√√√√西班牙√√√√√√乌克兰√√√√√√土耳其√√√√荷兰√√√丹麦√√√√√√√√√英国√√√√√√√√常规政策资金支持可再生能源目标额外收入• 绿证• 碳排放市场定价• PPA购电协议• 现货市场交易价格端：补贴模式• FiT固定电价• FiP溢价补贴• 净计量电价• 招标/竞价成本端：优惠模式• 税收优惠• 融资优惠22925377/43348/20191021 15:356欧洲光伏电价形成机制及对我国的启示补贴时代，市场以补贴端、成本端和额外收入模式推动光伏市场发展：FiT固定电价（Feed-in-Tariff）：该政策是国家强制规定，电网企业在一定期限内按照一定的电价收购光伏发电量。随着光伏成本的下降，固定电价标准会下调。FiP溢价补贴（ Fit-in-Premium）：该政策对选择参与电力市场交易的发电商，予以度电补贴。因此，光伏运营商获得的电价由“市场交易电价”+“FiP”两部分构成。净计量电价（ Net Metering ）：该政策主要针对小型项目，电力可以向用户输送，若有剩余电力，可向电网输送。可以看作是一种特殊的溢价电价政策。招标电价/竞价（ Tendering ）：该政策是政府组织，通过招标的形式来确定价格，一般最终价格会低于预期价格。配额制/绿证（Green Certificate）：该政策中政府要求强制配额，并通过绿证交易满足配额要求。发挥市场自身的调节作用，达到提升可再生能源电力产品价格的目的。FiTFiPNM招标配额制/绿证欧洲市场主要光伏政策中国市场主要光伏政策FiT：全额上网电站FiP/NM：自发自用余电上网电站招标：领跑者、竞价项目等配额制/绿证目前欧洲市场的补贴政策，我国均有所借鉴。前期我国以FiT、FiP、NM为主，后逐步转向招标竞价、配额制绿证等制度，引入市场化竞争机制，驱动补贴进一步下降。22925377/43348/20191021 15:357欧洲光伏电价形成机制及对我国的启示无补贴时代，欧洲光伏回归电力属性，PPA协议兴起PPA（Power Purchase Agreement）：该政策保障可再生能源售电方自行与购电方签订协议，确定购电价格、年限或购电量。在无补贴时代，PPA协议成为促进可再生能源发展的重要构成。前期因有补贴支撑，PPA项目关注较少，但随着补贴的退出，PPA协议优势凸显。对于售电方：一方面，运营商通过PPA明确售电价格，获得稳定售电价格，对冲电力市场价格波动。另一方面，稳定的收益也促使项目更易获得银行贷款，或低息资金。对于购电方：一方面，可以逐步提升企业可再生能源供电比例；另一方面，在电价波动的电力市场中，能够在用电高峰锁定固定电力价格，对冲电力市场价格波动。光伏电站购电方提供电力一定期限、固定电价、固定电量收益稳定且可预测银行融资便利提升可再生能源比例获取稳定电价，对冲峰时电价较高风险PPA（购电协议）22925377/43348/20191021 15:358欧洲光伏电价形成机制及对我国的启示欧洲电力市场化交易，聚焦能源边际成本优势。欧洲市场已经实现市场化电力交易机制，其基本规则是按照不同电力的边际成本由低到高排序。边际成本即每多发一度电的成本，由于光伏边际成本较低，因此参与电力市场化交易时，可获取更高的超额收益。我国煤电标杆电价取消，市场化机制下光伏竞争力凸显。9月26日，我国国务院会议决定完善燃煤发电上网电价形成机制，促进电力市场化交易，降低企业用电成本。参考欧洲市场，光伏成本持续下降叠加边际成本优势，电力市场化推进将进一步凸显光伏竞争优势，利好光伏发展及消纳。参考欧洲光伏发展历程，展望无补贴时代我国光伏发展趋势，我们认为，由于光伏仍具备十足竞争力，需求有望持续攀升。一方面，自下而上的购电需求逐步成为光伏需求的重要构成。另一方面，光伏回归电力属性后，成本及边际成本优势提升光伏竞争力，在电力市场化也有助于放大光伏竞争力。可再生能源核电气电煤电电力出清价格可再生能源超额收益电力需求图2、欧洲电力市场化价格以能源的边际成本定价资料来源：兴业证券经济与金融研究院绘制22925377/43348/20191021 15:35目录&摘要9345欧洲国别复盘欧洲驱动力分析总结与展望1欧盟政策综述本章节重点梳理影响欧洲需求的两大政策：可再生能源目标（RE目标）、光伏贸易MIP政策。◼ 欧盟共28个国家，一方面，RE目标是此前驱动光伏需求增长的托底政策，另一方面，MIP政策限制欧洲市场组件可得性，一定程度抑制需求。两大政策相互约束，最终形成欧洲市场需求周期。◼ 欧洲2018年9月取消MIP限制，恰逢光伏组件价格下降，且2020年RE目标临近。欧洲市场在光伏系统成本大幅下降的驱动下，需求引爆，成为2019年最受关注的光伏市场之一。1、欧盟政策综述：可再生能源政策及光伏MIP2欧洲市场复盘22925377/43348/20191021 15:3510图3、欧盟成员国资料来源：新华社，兴业证券经济与金融研究院整理欧盟政策综述：欧盟政治基础◆ 欧盟共有28个成员国，土耳其，乌克兰，挪威，瑞士等欧洲国家不属于欧盟。◆ 欧盟实行关税同盟和统一的外贸政策，建成欧盟内部单一市场，对来自非成员国的进口商品征收统一的关税。各成员国对于本国的能源组成和核能政策具有专属决定权，欧盟无权干涉各国可再生能源比例，但欧盟可以决定欧盟整体层面的可再生能源最低份额。22925377/43348/20191021 15:35欧盟第一大政策为可再生能源目标（RE目标），其作为约束托底光伏发电量比例：◆欧盟可再生能源2020目标：2020年欧盟整体可再生能源在全部能源消费占比达20%，且成员国根据各国国情设立特定的强制性2020可再生能源目标。◆欧盟可再生能源2030目标：2030年欧盟整体可再生能源在全部能源消费占比达32%，该目标仅在欧盟层面上具有约束力，对成员国没有强制性可再生能源比例目标的要求。截止2017年，欧盟可再生能源比例已超过17.5%，欧盟28个成员国中，11个成员国已实现2020目标。11图4、2017年欧盟成员国可再生能源占最终能源消耗比例资料来源：Eurostat,兴业证券经济与金融研究院整理欧盟政策综述：欧盟可再生能源目标图5、欧盟成员国可再生能源发电占总发电量比例目标资料来源：WoodMackenzie,兴业证券经济与金融研究院整理0%10%20%30%40%50%60%22925377/43348/20191021 15:35欧盟第二大光伏政策为贸易政策，2013年起欧洲对中国产品进行双反和MIP，并于2...
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