行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料证券研究报告 2019 年 02 月 14 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘鹏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516070001 liupeng1@tfzq.com 刘宸倩 联系人 liuchenqian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业投资策略:食品饮料行业 2018 年中期策略：强化布局调味品，继续白酒阿尔法机会》 2018-07-19 2 《食品饮料-行业投资策略:18 年食品饮料机会与思考：未来 2 年看好中高端白酒板块 及优质公司的核心分析》 2018-05-16 3 《食品饮料-行业专题研究:4200 份问卷看清中国食品消费》 2018-03-03 行业走势图 协同共赢：从海内外案例看白酒并购的过去与未来 参照海内外并购情况，国内白酒并购潜力较大 1、海外历史：并购浪潮造就大型跨国企业，规模收入攀升同时财务指标坚挺，近年私募股权、跨国并购、强势企业联合特征显著；2、国内空间：国内并购起步晚，现白酒行业集中度低，对标海外烈酒整合空间大；3、结论：我国白酒板块并购潜力充足，强势品牌市占率弹性空间值得期待。 海外酒企、葡萄酒并购进展显著，树立白酒榜样 1、帝亚吉欧：全球最大洋酒企业，凭借较强资本实力收购施格兰、水井坊等优质酒企，外延并购扩张收入品类，财务指标稳健；2、保乐力加：世界第二大葡萄酒和烈酒集团，参与奥兰多、哈瓦纳俱乐部、联合多美等并购，规模地位跃进，财务指标坚挺；3、葡萄酒并购：海外优质酒庄成为竞购对象，张裕、长城等中企布局，争夺优质原料资源，推动品牌全球化。 国内白酒并购推进，动能难点并存 1、今世缘：收购山东景芝股权，弥补区域性缺陷，促进苏鲁板块共振，资源定位互补，助推“2+5+N”规划落地；2、洋河股份：并购双沟成就苏酒龙头，“双名酒”协同提升业绩，核心单品增长强劲；3、老白干酒：并购丰联构建“一树三香，五花齐放”格局，缓和板城竞争矛盾，开拓省外市场。 催化剂：国改政策举措出台，混改、定增、激励优化等路径下，业绩有较大弹性释放，催化并购做强趋势，未来二线名酒机会突出。 打造酒业版图，看好五粮液、洋河新时期并购机遇 1、五粮液：并购优质标的酒企，生成协同效应，增益中低端价位机会，丰富香型体系，实现区位互补。当前账面资金充足，国改催化下未来并购能力较强；2、洋河股份：继双沟后收购产品区位迥别的小型酒企，构筑增长支点，加码海外葡萄酒。“酒水帝国”战略下，资本实力驱动并购，打造跨类白酒巨头，助推全国化及价格带延伸；3、建议：综合上述经验，我们认为白酒优质并购应致力解决跨区域、价格带增加、香型增加三大问题，投前分析、并购方式、投后管理三大关键点对并购成效存在重大影响。 核心推荐：重点看好白酒行业龙头五粮液、洋河股份。 风险提示：宏观经济下行风险，并购成效未达预期风险，政策变动风险 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%2018-022018-062018-102019-02食品饮料 沪深300 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 行业现状：并购塑造行业龙头，看好白酒并购潜力 ............................................................. 4 1.1. 并购重组浪潮迭起，全球化成为新特征 ................................................................................ 4 1.2. 国内并购起步晚，未来白酒板块潜力较大 ............................................................................ 4 2. 酒业典型案例分析：海外并购对国内白酒板块的启示 ......................................................... 5 2.1. 帝亚吉欧：合作顶尖品牌，助力业绩突破 ............................................................................ 5 2.2. 保乐力加：紧跟帝亚吉欧步伐，并购驱动业绩崛起 ......................................................... 6 2.3. 对比葡萄酒板块：争夺原料市场资源，海外并购热潮涌现 ........................................... 8 3. 国内白酒案例分析：聚焦二线名酒并购 .................................................................................. 8 3.1. 今世缘：联姻景芝酒业，全国化进程加速 ............................................................................ 8 3.2. 洋河股份：“双名酒”联动造就龙头，驱动苏酒振兴 ....................................................... 9 3.3. 老白干酒：收购丰联酒业，挖掘沉睡品牌潜力 ................................................................ 10 3.4. 国企改革：国改加速催化并购，二线名酒有望做大做强 .............................................. 10 3.5. PEST 分析：国内并购存在难点，看好白酒海外并购....................................................... 11 4. 重点企业投资分析：看好白酒企业并购机遇 ........................................................................ 12 4.1. 五粮液：并购生成协同效应，当前资金实力较优 ............................................................ 12 4.2. 洋河股份：并购措施频繁，构筑增长新支点 ..................................................................... 12 4.3. 并购建议：“3+3”维度激活并购成效 .................................................................................. 13 图表目录 图 1：国内并购交易数量变动情况（单位：项） ................................................................................ 4 图 2：国内食品饮料板块并购交易数量变动情况（单位：项） ..................................................... 4 图 3：国内白酒行业市场集中度情况 ........................................................................................................ 5 图 4：帝亚吉欧主要品牌产品 ..................................................................................................................... 5 图 5：帝亚吉欧历年核心财务数据 ............................................................................................................ 6 图 6：帝亚吉欧近 5 年 PE 变动情况 ......................................................................................................... 6 图 7：帝亚吉欧近 5 年总市值变动情况（单位：亿英镑） .............................................................. 6 图 8：保乐力加主要品牌及代理品牌 ........................................................................................................ 7 图 9：保乐力加历年核心财务数据 ............................................................................................................ 7 图 10：保乐力加近 10 年 PE 变动情况 ..................................................................................................... 8 图 11：保乐力加近 10 年总市值变动情况（单位：亿欧元） ......................................................... 8 图 12：2017 年今世缘营业收入分地区情况 .......................................................................................... 9 图 13：今世缘近一年内财务情况（单位：亿元） .............................................................................. 9 图 14：洋河股份历年业绩变化情况（单位：亿元） ......................................................................... 9 图 15：2017 年 9 月并购前后主要财务数据变动 ............................................................................... 10 图 16：老白干酒近两年财务数据变动（单位：亿元） ................................................................... 10 图 17：国企改革路径分析 ..............................................................................................
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