电气设备行业2020年投资策略报告：锂电龙头享电动盛宴，光伏电池迎异质结变革-20191218-中信建投-33页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究·2020 年投资策略报告 锂电龙头享电动盛宴，光伏电池迎异质结变革 （一）新能源车：龙头电池绽放，海外市场爆发。 海外：车企端抓住“欧洲”+“特斯拉”逻辑，电池端抓住“韩日”+“欧洲”逻辑。  车：欧盟碳排放政策驱动电动化，特斯拉上海即将批量。  电池：日韩电池企业加速进入中国市场，欧洲本土电池企业必被本土车企扶持。 国内：电池端抓住“龙头”+“双击”逻辑，材料端抓住“高壁垒”+“大客户”+“切海外”逻辑。  电池：（1）由于第一梯队优势明显，持有龙头资产是攻防兼备的最佳选择。（2）由于消费电池具备更高的利润率、更好的现金流，重点关注兼具动力、消费高成长的标的。  材料：（1）中游唯有高壁垒，才能巩固竞争优势、维持高份额、维持高利润率，推荐隔膜环节。（2）CATL 供应链是中游材料企业必选之路，推荐各个环节即将进入 CATL 供应链企业。（3）日韩电池供应链对材料企业在价格方面更加弹性，推荐海外客户占比提升企业。  推荐：（1）电池环节，按“龙头”逻辑推荐宁德时代，按“双击”逻辑推荐亿纬锂能。（2）材料环节：按“高壁垒”逻辑推荐恩捷股份，按“大客户”逻辑推荐星源材质，按“切海外”逻辑推荐当升科技。 （二）光伏：抓技术进步的爆发性机会、抓格局稳定环节优质的长期机会。  需求端：预计 2020 年增速在 20%左右，国内 50GW 左右，海外100GW 左右。  供给端：各环节景气分化：硅料环节产能出清已近尾声，环比改善确定性强；硅片环节竞争将加剧，价格将承压，差异化竞争走大硅片路线是方向；电池环节 PERC 已在微利阶段，异质结风口正来；组件环节将持续稳步降价；光伏玻璃环节新增产能有限，价格强势将持续。  推荐：（1）技术进步逻辑：首推电池环节提效降本潜力大的异质结技术，推荐设备厂商捷佳伟创、迈为股份、金辰股份，以及布局电池制造的山煤国际、东方日升、爱康科技；其次推荐硅片环节的大硅片路线，标的为硅片龙头隆基股份。（2）格局稳定环节优质逻辑：首推光伏玻璃环节的信义光能与福莱特，其次推荐硅料环节硅料龙头、美股大全新能源以及港股新特能源。 （三）风电：行业景气持续，优选各环节龙头。  风电行业在抢装驱动下维持高景气，推荐关注两条主线： （1）技术升级主线：重点把握海上风电与机组大型化趋势，推荐海上风电龙头明阳智能、海缆龙头东方电缆、叶片龙头中材科技、主轴龙头金雷风电； （2）供需格局主线：重点把握产能、资金与技术优势厂商，推荐铸件龙头日月股份、塔筒龙头天顺风能。 风险提示：新能源车销量不及预期，新能源发电装机不及预期，原材料涨价超预期，产品价格下跌超预期，宏观经济不及预期。 维持 买入 王革 wanggezgs@csc.com.cn 010-86451496 执业证书编号：S1440518090003 研究助理 张鹏 zhangpengyf @csc.com.cn 010-86451312 发布日期： 2019 年 12 月 19 日 市场表现 相关研究报告 -3%7%17%27%37%47%2018/12/192019/1/192019/2/192019/3/192019/4/192019/5/192019/6/192019/7/192019/8/192019/9/192019/10/192019/11/19电气设备上证指数电气设备 行业深度研究报告 电气设备 请参阅最后一页的重要声明 目录 新能源车：海外电动化浪潮即将上演，电池及材料龙头蓄势待发 .................................................................... 3 海外：车看“欧洲”+“特斯拉”，电池看“韩日”+“欧洲” ................................................................................. 3 国内：电池看“龙头”+“双击”，材料看“高壁垒”+“大客户”+“切海外” ....................................................... 5 技术：电池持续升级，材料紧密跟进 ........................................................................................................... 9 投资建议：龙头电池绽放，海外市场爆发。...............................................................................................11 光伏：关注技术进步与格局稳定优质带来的长期机会...................................................................................... 12 需求：国内看修复，海外看平价 ................................................................................................................. 12 竞价项目需求延后导致 2019 国内装机低于预期 ................................................................................ 12 看好 2020 年国内装机，预计可达 50GW ............................................................................................ 13 关注十四五规划情况，期待为光伏发展留出空间 .............................................................................. 14 海外主要市场需求总量稳定，平价需求存在超预期的可能 .............................................................. 14 供给：龙头集中趋势未改 ............................................................................................................................. 15 硅料：行业洗牌已近尾声，2020 增量极少 ......................................................................................... 15 硅片：龙头高速扩产，竞争压力凸显，大硅片成为焦点 .................................................................. 16 电池：短期供给过剩，长期看好降本提效新技术的发展 .................................................................. 16 组件：双玻与高密度组件是未来趋势 ................................................................................................. 17 价格：景气分化，下游持续下跌，上游偏稳定.......................................................................................... 18 看点：首推异质结与大硅片技术迭代，其次推荐技术稳定、格局较好的光伏玻璃与硅料环节 .......... 19 异质结风口正来 ..................................................................................................................................... 19 大硅片是硅片环节下一个明确的方向 ................................................................................................. 21 光伏玻璃壁垒高、格局好，预计价格强势将持续，龙头受益于产能释放 ...................................... 21 硅料环节同样壁垒高、格局好，洗牌已近尾声，环比改善确定性强 .............................................. 23 投资建议：看淡短期波动，关注产业趋势与技术进步带来的长期机会 .................................................. 23 风电：行业景气持续，优选各环节龙头 ............................................................................................................. 24 需求：2019-2021 高景气将持续 ................................................................................................................... 24 短期来看，抢装带来高景气 ................................................................................................................. 24 长期来看，电力清洁化趋势未改 ......................................................................................................... 24 电力需求方面：增速逐步回落，中期仍能保持中速增长 .................................................................. 26 格局：下游集中度降低，中游集中度提高 ................................................................................................. 27 价格：风机招标均价持续回升，上游原材料逐步回落 .............................................................................. 27 投资建议：行业景气上行，看好海上风电与机组大型化趋势 .................................................................. 28 风险分析 ................................................................................................................................................