电气设备行业科创板系列之三：天合光能，光伏组件全球龙头，回归开启新起点-20190611-中信建投-24页.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究·科创板系列研究 科创板系列之三：天合光能——光伏组件全球龙头，回归开启新起点光伏美股龙头纷纷回归 由于历史原因，我国光伏行业有一批优秀的龙头公司于 2010 年前在美股上市。但由于估值较低、融资能力有限，这些公司纷纷于近几年回归 A 股。天合光能便是其中的优秀代表，公司于 1997年成立，2006 年在美股上市，2017 年 3 月私有化退市，2019 年5 月提交科创板招股书申报稿，有望成为光伏行业科创板第一股。 全球光伏组件龙头，战略布局智慧能源 公司主要从事光伏组件的研发、生产和销售，是全球光伏组件龙头，产品包括高功率基准组件、高可靠双玻组件、高性能双面组件和美学组件。同时公司业务还涉及电站业务、光伏发电及运维服务、智能微网及能源云平台运营等，并在逐渐向智慧能源方面延伸。2016-2018 年，公司营业收入分别为 225.94 亿元、261.59亿元和 250.54 亿元，净利润分别为 5.30 亿元、6.04 亿元和 5.56亿元。 业务与技术行业领先，组件出货量位列全球前三 公司光伏电池转换效率及组件功率处于行业领先地位，根据 IHS发布的出货量排名数据，公司 2016-2018 年的出货量均位列全球前三名。公司拥有包括 MBB 组件技术、双玻组件技术、PERC电池技术、TOPCON 电池技术等在内的多项核心技术。近三年累计研发投入金额超过 34 亿元。2018 年末研发人员占比 4.62%，拥有专利 767 项。 拟建设项目可提升企业盈利能力 本次公司拟将募集资金用于“铜川项目”、“技改及扩建项目”、“研发及信息中心升级建设项目”及补充流动资金。铜川项目并网发电后，公司拟将其作为自有电站长期持有，公司将增加光伏电站装机容量 250MWp，将在未来较长的一段时间内提升公司的盈利水平。技改及扩建项目系改造和新建数条高效太阳能电池片生产线，并将相关技术导入公司光伏组件产品中；通过进一步优化生产工艺，降低公司主营业务产品光伏组件的单位成本。 风险提示 1） 光伏下游需求不及预期； 2） 行业竞争加剧，毛利率不及预期。 维持 买入王革 wanggezgs@csc.com.cn 010-86451496 执业证书编号：S1440518090003 研究助理 刘烁 liushuo@csc.com.cn 010-86451012 研究助理 张鹏 zhangpengyf @csc.com.cn 010-86451312 发布日期： 2019 年 06 月 11 日 市场表现 相关研究报告 -27%-17%-7%3%13%23%2018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/112019/4/112019/5/11电气设备上证指数电气设备 行业动态研究报告 电气设备 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、公司概况：深耕光伏二十年，回归开启新起点............................................................................................ 1 二、财务分析：财务稳健，利润率坚挺 ............................................................................................................... 6 三、行业分析：产业链降本提效带动行业高速发展............................................................................................ 8 四、公司分析：业务与技术水平行业领先 ......................................................................................................... 13 业务布局 ......................................................................................................................................................... 13 行业地位与竞争格局 ..................................................................................................................................... 14 研发情况与技术实力 ..................................................................................................................................... 14 主要生产设备 ................................................................................................................................................. 16 主要客户与供应商 ......................................................................................................................................... 17 五、募投项目分析 ................................................................................................................................................. 18 图表目录 图表 1： 公司主营业务架构 .................................................................................................................................. 1 图表 2： 公司发展历程 .......................................................................................................................................... 2 图表 3： 公司的股权结构 ...................................................................................................................................... 2 图表 4： 核心管理层履历 ...................................................................................................................................... 3 图表 5： 2018 年主营业务收入比重 ..................................................................................................................... 6 图表 6： 各类产品营收变化（单位：亿元） ...................................................................................................... 6 图表 7： 2016-2018 营收与增长率 ........................................................................................................................ 6 图表 8： 2016-2018 净利润与增长率 .................................................................................................................... 6 图表 9： 2016-2018 三费与占比 ............................................................................................................................ 7 图表 10： 2016-2018 研发费用与占比 .................................................................................................................. 7 图表 11： 2016-2018 销售毛利率与净利率 .......................................................................................................... 7 图表 12： 2016-2018 分业务毛利率 ...................................................................................................................... 7 图表 13： 同行业可比公司毛利率 ........................................................................................................................ 8 图表 14： 组件产量、产能利用情况与产销率 .................................................................................................... 8 图表 15： 公司主要业务处于光伏产业中游 ........................................................................................................ 8 图表 16： 硅片、电池、组件生产的工艺流程 .................................................................................................... 9 图表 17： 2010-2019 年全国多晶硅产量情况(单位：万吨) ..................................