电动车反转可期，工控和光伏成长值期待--电新行业2020年二季度投资策略证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982020年04月06日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 2◆ 国内政策拐点已现，Q2开始回暖，全年预期140万+辆。国常会明确补贴延长2年至22年底，预计20年退坡10%；并有望加速刺激公共区域电动化；同时，地方加大电动车刺激力度，政策拐点明确。我们测算20年补贴小幅退坡，A级车盈利预计改善7-8K，电动车生产积极性提高。Q1销量为低点10.8万辆（ -59% ），预计4月开始逐月改善，Q2销量有望达到30万两左右，环比增2倍，同比降幅缩窄至15%；全年预计销量140+万辆，同比增长20%，主要增量来自特斯拉（+15万）、合资车（+13万）。21-22年双积分趋严+补贴延期提振销量，预计分别销200/270万辆，同比增长30%/35%。长期看，《2035规划》提出25年电动化目标25%，预计当年销650万，对应电池需求400gwh。◆ 海外Q2销量受疫情影响，20-21年仍为销量大年。欧洲最严碳排放20年开始考核，汽车大国德、法已陆续延长/加大单车补贴，欧洲1-2月注册量13.2万（ +120% ），大超预期；3月主流国家销5.1万，同环比+27%/-2%，整体好于预期。3月底车企陆续停工，疫情影响Q2销量预计环比降50%；但随着主流车企新车型Q3开始推出，进度不受疫情影响，预期H2欧洲增速恢复，20年欧洲销量预计80万，同比+45%。美国销量维持，20年海外销量预计130万辆，增30%；21年销量增速更高，销量有望超过210万辆，同增62%。◆ 电池及材料各环节龙头恒强，大幅受益于全球化海外采购，且降本加速盈利有望改善：电池环节，20年LG率先进入配套特斯拉，但国内合资新车型基本配套宁德时代，预计宁德仍将维持50%+份额，长期看宁德时代客户积累、成本优势、产能规模均遥遥领先，全球龙头地位稳固；价格方面，20年电池降价10-15%，但CTP、811渗透率提升等打开降本空间。中游材料环节，20年将受益于LG需求翻番，我们预计LG20年动力电池装机有望达到40gwh，同比翻番，而其材料供应链国产化率较高，预示订单1倍以上增长，对国内各环节龙头增量弹性10-30%。价格方面，隔膜预计20年上半年仍有10-20%降价空间，负极20年下半年有10%降价空间，电解液价格稳定，正极价格随上游资源价格波动；成本方面，龙头向上游延伸，如负极企业石墨化、碳化等加工环节自供，电解液厂商溶剂、添加剂、锂盐等自供，正极自供前驱体等，均可降低成本，提高盈利水平。◆ 投资建议：以中国和欧洲为首通过补贴及排放考核双管齐下，倒逼车企加速电动化。20年以Tesla和大众等爆款车型带动超级产品周期崛起，全球电动化如火如荼。强烈推荐布局中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦，关注比亚迪、天奈科技、亿纬锂能、天赐材料、嘉元科技、星源材质、当升科技、中国宝安等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；推荐布局优质上游资源（华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业） 。◆ 风险提示：价格竞争超预期、政策不及预期、销量不及预期电动车反转可期，工控和光伏成长值期待 sPnRpNxPzRbRcM6MmOmMtRrRlOqQqMlOnMmMbRoPsPxNmRpPuOsOxO3电动车反转可期，工控和光伏成长值期待◆ 光伏：海外疫情影响Q2需求，中期加速平价和龙头份额提升。国内20年3月出台光伏项目建设方案，4月确定电价，比去年提前3个月，3月下旬户用市场启动，大电站项目逐步复工，国内需求向好，预计国内装机40-45GW。受海外疫情加剧影响，2Q海外需求环比回落，下半年逐步恢复，预计海外装机80-90GW，全球预计120-130GW，同比增长5-15%。供给端，新增产能有限，估计Q2价格超跌Q3开始回升；电池端PERC仍为主流，电池盈利底部徘徊；单晶硅片产能逐步投放，价格提前回落；组件端龙头优势突出，单晶组件有望回落到1.5元/W。Q2是海外低迷时期，产业链价格调整加快，拉动疫情之后的需求，龙头份额进一步提升，当前调整幅度较大，龙头长期价值显现，推荐：隆基股份、通威股份、晶澳科技、锦浪科技、福莱特，关注福斯特、爱旭股份等。◆ 风电：今年安装高峰期，整机盈利改善。风电按照十三五的规划，今年底前继续抢装此前的存量项目，明年底前建完去年和今年的新批项目。2019行业公开招标量65.3GW，同比增长94.9%，创历史新高，招标价格低点回升超30%，预计2020年装机将会达到30-35GW，同比增长20-40%，其中海上风电估计3-4GW，今年中开始招标量和价格回落，明年会有一定压力，整机企业今年盈利改善。重点关注：金风科技、天顺风能，关注日月股份、运达股份、金雷风电等。◆ 工控复苏20年开启，OEM好于项目型，国内龙头阿尔法强。19年工控Q1-4增速分别1.7/-1.0/-2.9/-0.2%，其中OEM市场-3.7/-3.3/-6.0/-3.9%，项目型5.8/3.5/2.0/4.3%，Q4起景气度有所改善，今年预计OEM市场高增长，项目型市场低速增长，疫情短期对项目型市场影响偏大一些，但不影响复苏大势。从下游看，锂电、光伏、电子等先进制造行业强势复苏，拉动伺服、PLC等产品需求增长，传统行业稳健增长；分产品看，下游以先进制造为主的伺服、PLC 2020年有望重回10-20%增长，以传统行业为主的变频有望维持个位数稳健增长，格局上，国内的龙头公司有望加快进口替代，引领复苏势头。重点推荐：汇川技术、宏发股份，重点关注正泰电器、麦格米特，关注良信电器、信捷电气等。◆ 电网投资计划上修响应新基建、特高压建设重新提速。电网投资历来是拉动基建投资的主力军，今年在新官上任+十三五收官之年的推动力下，电网投资有望超预期，特高压是投资加码的重点，此前18年能源局发文推动的12条线路截至19年8月仅核准了6条，剩余6条“2直4交”将在2020年迅速核准开建，同时新增3条线路进入前期设计阶段。整体而言，今年电网投资有望超4500亿（同比持平~小幅增长）、特高压投资有望超1000亿、明显提速，同时特高压建设有望拉动500kV、220kV变电站需求，输配电行业有望迎来景气度向上周期。同时电力物联网、配网、调度、电表等也有望提速。重点推荐：国电南瑞、思源电气，关注：长高集团、平高电气、许继电气、炬华科技、特变电工、国网信通、长缆科技、中国西电 、林洋能源、海兴电力、涪陵电力等。◆ 风险提示：政策不达预期、价格竞争超预期、原材料价格不稳定，影响利润空间、投资增速下滑 ◆ 20年全球电动化元年，锂电板块开年表现十分抢眼，但疫情影响Q1销量，又出现明显回落，下半年有望率先走出反转行情；光伏因为去年Q4旺季开年表现不错，但海外疫情影响又回落明显，后续有待海外明朗成长性依然十足；工控19Q4起行业复苏，疫情影响有限，龙头公司抓住新机会，有一定超额收益。数据来源：Wind，东吴证券研究所4图表：申万一级行业2020年涨跌幅对比（20.1.1至20.4.6）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/12020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/22020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/32020/42020/42020/4沪深300锂电池指数工控指数电气设备指数光伏指数风电指数图表：电新各板块指数年涨跌幅对比（20.1.1至20.4.6）总体表现靠前，锂电、光伏、工控有亮点 图表：电新各板块年涨跌幅对比◆ 16-19年指数整体跑输，20年一季度行业跑赢指数，光伏板块具有绝对收益：2013-2015年电动车、光伏、工控、风电均明显跑赢市场，龙头5倍以上收益，2016-2019年行业跑输指数，2019年上半年光伏、工控、风电等板块有一定的超额收益，但下半年表现一般。2020年初至今行业跑赢指数，光伏板块具有绝对收益，电网板块表现抢眼。◆ 电新板块下半年机会多多：电动车总体底部明显，疫情影响逐步减退后销量下半年重回高增长，底部反转可期；光伏海外疫情影响仍在发酵中，疫情过后也会加速平价和市场出清，后续成长机会可期；控20年复苏新周期，龙头强ALPHA；电网投资逆周期调节，Q1表现较好，特高压等新基金加快推进，电网龙头也迎来新周期，有望持续走强。数据来源：Wind，东吴证券研究所5指数名称2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年初至今沪深300-7.6%51.7%5.6%-11.3%21.8%-25.3%36.1%-9.4%锂电池指数41.5%43.9%168.0%-2.7%9.8%-38.4%29.4%-7.7%新能源汽车指数32.8%42.4%117.1%-9.3%-12.2%-40.6%7.3%-4.3%工控自动化指数41.8%27.1%104.5%-24.1%-9.0%-36.1%34.9%-2.2%电气设备指数32.7%38.3%68.0%-16.4%-9.1%-34.5%26.3%-0.7%光伏指数33.3%42.9%129.1%-7.4%-13.7%-37.7%26.6%1.5%风电指数24.2%64.6%78.1%-17.3%-20.9%-35.3%29.5%-9.7%20年Q1整体跑赢大盘，接下来亮点纷呈 目录◆ 新能源汽车及锂电池：新平台新周期，国内外共振⚫1.国内市场：国内政策友好，预计Q2销量回暖⚫2.海外：疫情影响海外Q2销量，20-21仍为销量大年⚫3.特斯拉：国产化顺利，MY交付销量增长提速⚫4.动力电池：龙头恒强，工艺提升打开降本空间⚫5.中游材料：海外需求翻番，盈利改善⚫6.投资建议：全面看多，首选中游，布局上游◆ 新能源—光伏：海外疫情影响Q2，加速平价大未来⚫1.政策定调，全年需求确定性强⚫2.19年政策换挡阵痛，20年需求相对乐观⚫3.装机低于预期，下半年向好⚫4.海外放量遍地开花⚫5.全球平价，星辰大海⚫6.季节变化，前低后高⚫7.硅料：产能周期已过⚫8.硅片：单晶突进，盈利回落⚫9.电池：PERC扩产高峰，新技术量产导入⚫10.组件：龙头组件厂商盈利突出，行业集中度稳步提升 目录◆ 新能源—风电：抢装年、景气高⚫1.政策基本符合预期⚫2.风电并网将逐步兑现增长⚫3.招标量创纪录，投标价格上行⚫4.龙头公司在手订单持续增长⚫5.行业吊装将加速复苏◆ 电力设备及工控：工控复苏，电网加速⚫1.工控成长性：人工成本上涨倒逼产业升级、进口替代空间广阔⚫2.工控周期性：工控行业2020年有望开启2年以上的高景气周期⚫3.继电器行业：行业稳步增长，龙头市占率提升⚫4.电网行业：新基建拉动下，电力设备价值重估⚫5.特高压：20年建设加速⚫6.其他重点方向：物联网、配网、调度、智能电表等 新能源：平价时代，长期向好工控电力设备：工控复苏，电网加速电动车：新平台新周期，国内外共振新能源：平价时代，长期向好 9国内政策拐点已现，疫情无碍全球电动化趋势◆ 国内政策拐点已现，Q2开始回暖，全年预期140万+辆。国常会明确补贴延长2年至22年底，预计20年退坡10%；并有望加速刺激公共区域电动化；同时，地方加大电动车刺激力度，政策拐点明确。我们测算20年补贴小幅退坡，A级车盈利预计改善7-8K，电动车生产积极性提高。Q1销量为低点10.8万辆（ -59% ），...
发表评论取消回复