光伏设备行业：平价上网将近，重点关注硅片、电池片设备龙头-20191117-国金证券-36页.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 从光伏产业链上下游分析，设备板块为产业链上赚取现金流能力最强的板块。 2. 从设备价值量的角度，分析并建议关注光伏设备行业中价值占比最大的单晶炉设备与电池片设备。 3. 对各细分环节的设备需求及未来趋势进行了详细测算。 朱荣华 分析师 SAC 执业编号：S1130519060004 zhuronghua＠gjzq.com.cn 王华君 分析师 SAC 执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 光伏设备行业：平价上网将近，重点关注硅片、电池片设备龙头 行业观点  行业背景：（1）过去 10 年，光伏项目平均投资成本下降超 7 成。彭博预测至 2050 年，光伏平准化度电成本还将降低 71%，全球光伏装机量将增长 17倍。（2）光伏行业的特征为一代技术、一代工艺、一代设备，设备为核心。设备是光伏增效，未来实现平价上网的关键影响因素。 投资建议  光伏设备环节：从上游多晶硅料，到下游光伏组件，对应核心设备为多晶硅还原炉、单晶硅直拉炉、切片机/截断机、电池片设备、组件自动化设备等。  从固定资产投资设备价值的角度：硅料环节约 3 亿元/GW，单晶硅棒/锭环节约 2 亿元/GW，硅片环节约 1 亿元/GW，电池片环节 2~10 亿元/GW，组件设备环节约 1 亿元/GW。  从各环节盈利角度：毛利率方面，单晶炉、电池片设备、组件设备均在30%-40%，切片机近 50%。净利率方面，切片机 30%左右，单晶炉和电池片设备净利率 20%左右，组件设备最低，略高于 10%。  建议关注：晶盛机电（单晶炉）、上机数控（金刚线切片机+单晶硅锭）、捷佳伟创+迈为股份（电池片设备）等。 （1）单晶硅棒/片环节：受益单晶硅取代多晶硅、金刚线切片替代砂浆切片。  硅片制造环节设备投资约 2.8 亿元/GW，其中单晶炉及配套设备投资额约 2亿元/GW，金刚线切片机投资额约 4000 万元/GW，截断机、切方机投资额约 2000 万元/GW，硅片分选机投资额约 1000 万元/GW。  硅片制造环节中单晶炉价值占比最大，其主要受益单晶产能扩张，晶盛机电为行业龙头。根据下游扩产规划，近 3 年单晶扩产近 100GW，带来单晶炉及配套设备市场空间约 155 亿元。 （2）电池片环节：受益 PERC 产能扩张，以及 PREC+、HJT 技术逐渐量产  超额利润带动 PERC 电池扩产，截止到 2018 年底，单晶 PERC 产能约为67GW，2019 年底 PERC 产能有望超 110GW。捷佳伟创、迈为股份分别为PERC 电池片生产线前道设备、后道设备的龙头。  后 PERC 时代，TOPCon 和 HJT 工艺路线方兴未艾。目前捷佳伟创在PERC+技术上布局领先；HJT 方面，迈为股份与捷佳伟创分别与通威合作，均有望推出国产生产线。  我们预计 2019-2022 年 PERC 扩产近 80GW，对应市场空间达 170 亿元。预计 2020-2023 年 TOPCon 升级近 80GW，对应市场空间达 70 亿元以上。2020 年有望成 HJT 量产元年，预计成本快速下降带来 HJT 产能迅速扩张。 风险提示  光伏行业波动的风险；硅片/电池片价格不及预期的风险；下游扩产低于预期的风险；大硅片、新型电池片进度不及预期风险；行业竞争加剧的风险。 2019 年 11 月 17 日 光伏设备专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 高端装备制造与新材料研究中心 23374638/43348/20191119 12:48光伏设备专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件 驱动因素、关键假设及主要预测  驱动因素：光伏平价上网趋势不变，设备为增效核心。  关键假设及主要预测：单晶硅环节，下游单晶硅厂商按计划扩产；电池片环节，我们预测 2018-2020 年为 PERC 电池片扩产高峰，TOPCon 技术 2020年成熟并开始逐渐放量，HJT 技术 2020 年逐步实现小规模量产。 我们与市场不同观点  市场质疑单晶炉订单的成长性。此轮单晶硅产能的扩产主要来自隆基、中环、晶科、上机等传统及新兴势力。我们未来 3 年带来单晶炉及配套设备市场空间约 155 亿元，实现稳定增长。本轮扩产后，我们继续看好 210mm 大硅片占比提升后带来的单晶炉设备升级需求。  市场担心新型高效电池路线不确定性大，市场空间有限。2018~2020 年为PERC 电池产线扩产高峰；TOPCon 电池产线扩产高峰有望在 2020~2022年到来，HJT 电池工艺设备国产化趋势确定，预计 2022~2024 年扩产高峰。从市场空间上面看，以目前 PERC 产线投资额 2.3 亿/GW，未来逐年降低至 1.5 亿元/GW 来测算，对应市场空间达 170 亿元。若考虑后期 PERC+成熟后带来的设备增量空间，以 1.2 亿/GW 的设备投资额，未来逐年降低至0.6 亿元/GW，对应市场空间达 70 亿元。  市场认为 HJT 工艺路线哪家设备商能最终取胜有很大不确定性。HJT 路线主要有：REC 与梅耶博格合作、山煤与钧石合作；通威与迈为（合肥）、捷佳（成都）合作等。目前迈为 250MW 的 HJT 产线已经进驻通威，捷佳的首条 HJT 生产线也有望年底前形成出货。最终哪家厂家能最先放量取决于HJT 产线效率能否达到 24%以上的预期值，以及产线成本的控制能力。 投资建议  关注光伏设备产业链细分领域龙头公司：晶盛机电（单晶炉）、上机数控（金刚线切片机+单晶硅锭）、捷佳伟创+迈为股份（电池片设备）。 催化剂  光伏行业政策及需求超预期；下游电池片厂商扩产超预期；HJT 技术量产节奏超预期。 主要风险因素  光伏行业波动的风险；硅片/电池片价格不及预期的风险；下游扩产低于预期的风险；大硅片、新型电池片进度不及预期风险；行业竞争加剧的风险。 23374638/43348/20191119 12:48光伏设备专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、光伏平价上网趋近，产业链设备为核心 ....................................................6 1、光伏成本快速下降，预计至 2050 年，光伏占比将大幅度提升 ................6 2、平价上网临近，全球光伏新增装机有望快速增长 ....................................7 3、光伏行业：一代技术、一代工艺、一代设备，设备为核心 ......................9 二、多晶硅还原炉：受益于国内硅料扩产 ..................................................... 11 三、硅棒/硅片设备环节：单晶炉价值量大 ....................................................12 1、硅片环节设备，有望受益下游单晶硅片扩产 .........................................12 （1）单晶取代多晶路线确定，高效单晶市场份额逐渐扩大........................12 （2）单晶硅扩产迎来新势力 .....................................................................13 （3）设备需求包括：单晶炉、切方/截断机、金刚线切片机、硅片分选机..14 2、单晶炉：未来 3 年市场空间约 120 亿元，晶盛、连城双寡头 ................15 3、金刚线切片机：未来 3 年市场空间约 20 亿元/年...................................16 （1）金刚线切片效率全面优于砂浆切片....................................................16 （2）光伏切片机需求测算：2019-2021 年年均需求可能超过 20 亿元........17 （3）光伏切片机竞争格局：上机数控/大连连城/青岛高测 3 家寡头竞争 ....18 4、硅片分选机：国产化替代方兴未艾，有望迎来高速增长期 ....................18 （1）分选机为非标自动化设备，用于硅片质量的测试、分选 ....................18 （2）硅片分选机为硅片环节设备中最晚国产化的，奥特维是国内龙头 ......19 四、电池片设备：短期受益 PERC 扩产，中长期看 HJT 量产化进程 .............20 1、光伏增效为国内实现平价上网的必要途径，电池片环节潜力巨大..........20 2、超额利润带动 PERC 电池扩产，2019 年产能有望达 110GW................21 （1）PERC 电池相对于常规 BSF 电优势明显 ...........................................21 （2）工艺设备：增加 2-3 道，可实现 BSF 向 PERC+SE 的升级 ...............22 （3）竞争格局：捷佳伟创为前道设备龙头，迈为股份为后道设备龙头 ......22 3、后 PERC 时代，TOPCon 和 HJT 的路线之争 .......................................23 （1）TOPCon 为过渡路线，可从 PERC 电池片产线升级，捷佳布局领先 .23 （2）HJT 有望成为下一代主流电池片技术，迈为布局领先 .......................23 五、组件设备：关注叠瓦、半片等新型组件带来的设备需求 .........................26 1、预计 2019 年底国内组件产能规模达 180GW........................................26 2、组件自动化生产线：市场空间约 40 亿元/年..........................................27 3、组件设备竞争格局：本质为自动化专用设备，竞争较为激烈.................28 六、重点公司推荐 ........................................................................................30 1、晶盛机电：受益光伏单晶硅新势力扩产、半导体硅片设备国产化..........31 2、上机数控：光伏切片机全球龙头，拓展上游单晶硅业务，成长空间大...32 3、捷佳伟创：光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张 .............32 4、迈为股份：光伏丝印设备龙头，向平台型公司进化...............................34 23374638/43348/20191119 12:48光伏设备专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：光伏度电成本在过去 9 年时间内下降最快 ..........................................6 图表 2：光伏单位投资成本下降明显 ...............................................................6 图表 3：彭博预测 2050 年，风电光伏发电量占比接近 50% ............................6 图表 4：彭...