光伏行业深度报告：平价上网临近，单晶效率优势逐步凸显-20190704-国融证券-30页.pdf

请阅读最后一页的免责声明 1 2019 年 07 月 04 日 证券研究报告·行业深度报告 光伏行业平价上网临近，单晶效率优势逐步凸显 ——光伏行业深度报告看好 投资要点 ◼海外装机量爆发，多地区即将实现平价上网。全球各国光伏发电成本持续下降。2010-2017 年间，受益于光伏组件与电站成本下降，全球主要国家集中式光伏发电 LCOE 下降 40%-75%。而2018 年，由于国内相关政策出台导致价格持续下降，导致光伏电站整体建设成本大幅下滑。此外，全球光伏项目竞标低价频现，多低光伏竞标电价已经低于当地火电上网电价。并且各国光伏发电仍有降本空间，因此长期看，全球光伏已进入发电侧平价上网过渡期，未来几年平价上网数量占比将逐渐提升。 ◼国内平价上网临近，降低非硅成本仍是关键。2018 年“531 新政”给产业带来冲击，但价格下降带来光伏行业进入平价上网过渡期阶段，平价上网临近。青海已经诞生国内第一个发电侧平价上网项目。而根据各类资源区实际情况测算，在保证 IRR在 8%的情况下实现发电侧平价上网，则仍需下降 14%-21%的装机成本。硅成本本身下降空间有限，降低非硅成本是关键。主要包括技改增效、规模生产以及其他非硅成本下降。 ◼单晶性价比逐渐追赶，市场份额快速提升。从目前来看，多晶路线由于硅料成本低，并且铸锭成本优势明显，因此在成本上相较单晶仍有绝对优势。然而单晶路线电池转换效率长期领先多晶。在金刚线革命后，单晶的单瓦成本逐渐接近多晶，差距不断减小。并且在 PERC 等新型电池片技术加持下，转换效率提升空间大，占地空间小，非硅成本持续下降。单晶市场份额也在逐渐替代传统多晶市场，成为中短期内新趋势。而多晶本身需要通过新技术实现转换效率提升，以实现不被单晶替代。 ◼供给过剩，多晶市场竞争激烈，单晶企业盈利能力趋同。多晶领域，由于行业本身供给过剩，从行业突围主要手段一靠规模，二靠工艺技术革新。单晶在金刚线革命后，产品控成本能力趋于一致，因此单晶企业盈利能力趋同。电池片行业仍然产能过剩，未来电池片技改能力尤为重要。 市场数据（2019-07-04） 行业指数涨幅 近一周 -0.71% 近一月 0.24% 近三月 -13.42% 重点公司 公司名称 公司代码 投资评级 隆基股份 601012 推荐 通威股份 600438 推荐 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 黄超 执业证书编号：S0070518020001 电话：010-83991714 邮箱：huangchao@grzq.com 联系人 李彤格 电话：010-83991871 邮箱：litg@grzq.com 相关报告 21466853/36139/20190708 16:20证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 2 ◼投资建议：短期在多国政策扶持以及成本显著下降的大背景下，全球光伏产业景气度相对较高。根据预测，未来两年全球光伏新增装机规模增速均能够保持在 15%以上。中长期看，若能实现大范围发电侧平价上网，那么光伏本身市场前景将非常广阔。而光伏产业链从硅片开始，国产化率均相对较高，因此国内光伏行业相关公司将充分受益。建议关注单晶硅片龙头公司隆基股份，全球硅料及电池片龙头通威股份。 ◼风险因素：光伏产品下降幅度过大导致利润承压风险；光伏补贴政策发生变化风险；新型能源替代风险；行业装机量不及预期风险。 21466853/36139/20190708 16:20证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 3 与市场不同认识 1） 市场认为海外光伏爆发主要由于补贴退坡抢装，但实际上包括美国、印度、欧洲等地无补贴光伏 LCOE 接近当地最低发电侧平价上网电价，平价上网过渡期来临。去年下半年开始，海外市场爆发，市场认为由于海外美国等国家补贴退坡导致光伏抢装，爆发持续时间短。但实际上，从去年国内 531 新政后，光伏组件价格下降明显，海外竞价频出低价，并且整体价格已经接近当地最低发电侧平价上网电价，而未来随着成本继续下探，具备平价上网条件的区域逐渐增多，平价上网项目大幅上升，海外将长期出现光伏装机量提升。 2） 市场担心未来国内光伏政策将出现反复，但我们认为光伏产业已经逐渐摆脱政策补贴，进入平价上网过渡期，政策对产业影响逐步下降。国内光伏产业目前已经出现平价上网项目，并且很多地区也逐渐接近发电侧平价上网水平，目前我国光伏产业已经进入平价上网过渡期，未来主要关注成本持续下降，光伏在更多地区实现平价上网，行业本身也更加市场化。 21466853/36139/20190708 16:20证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 4 目 录 1.海外装机爆发增长，多地区即将步入平价时代 ....................................................................................... 7 1.1 美国实现光伏对部分火电平价，对气电替代指日可待 ............................................................................7 1.2 组件降价叠加欧洲 MIP 终止，欧洲装机量自发大幅提升 ........................................................................8 1.3 印度光伏成本与煤电接近，政策支持力度大 ............................................................................................9 2.成本持续下降，我国平价上网可期 ........................................................................................................ 11 2.1 我国光伏产业历经波折 .............................................................................................................................. 11 2.2 科学政策助力平价上网稳步推进 ..............................................................................................................12 2.3 非硅成本降低是系统成本下降的关键所在 ..............................................................................................13 2.3.1 技改带来转换效率的提升 ...............................................................................................................14 2.3.2 规模效应及其他环节技改带动非硅成本不断下降 ........................................................................15 3.单晶多晶路线之争：单晶效率优势逐渐体现 ......................................................................................... 16 3.1 单多晶技术路线分化出现在产业链最前端，转型难度大 ......................................................................16 3.2 生产成本与转换效率是主要变量 ..............................................................................................................17 3.2.1 长晶成本直接决定成本差异 ...........................................................................................................17 3.2.2 硅料成本存在一定差异，切片效率单晶略占优势 ........................................................................19 3.2.3 单晶转换效率占绝对优势 ...............................................................................................................22 3.3 现阶段单晶性价比增强，下游普及度提升 .............................................................................................23 4.硅片竞争加剧，电池片附加值提升 ....................................................................................................... 24 4.1 硅片产能过剩，产业竞争加剧 ..................................................................................................................24 4.2 电池片技改重要性逐渐凸显 ......................................................................................................................26 5.投资建议................................................................................................................................................ 27 5.1 国内及海外装机量测算 ..............................................................................................................................27 5.1.1 国内装机量测算 ...............................................................................................................................27 5.1.2 海外装机量测算 ...............................................................................................................................28 5.2 投资建议及重点标的 ................