光伏行业系列专题一：平价上网政策出台，助力行业稳步发展-20190128-广发证券-25页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 行业专题研究|电源设备 2019 年 1 月 28 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 李蒙 010-59136706 gflimeng@gf.com.cn [Table_Title] 光伏行业系列专题一 平价上网政策出台，助力行业稳步发展 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 分析师： 华鹏伟 分析师： 王理廷 SAC 执证号：S0260513080001 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE.no: BNW178 SAC 执证号：S0260516040001 010-59136752 010-59136752 0755-82534784 chenzikun@gf.com.cn huapengwei@gf.com.cn wangliting@gf.com.cn 请注意，陈子坤,王理廷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  光伏平价上网政策颁布，平价项目获得明确政策支持 国家发改委、能源局近期发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，从扩规模、降成本、增收益、提质量四方面对光伏平价及低价上网项目予以支持。2018 年 531 政策的限规模和降补贴从“量”和“价”两方面引发市场对光伏行业的担忧，本次平价政策出台，明确了平价、低价项目规模不受限制，认可仅享受地方补贴的项目纳入平价范围，并提出多种措施降低项目成本、提升项目收益，从而部分解决了市场对光伏行业装机量的担忧。  发电侧光伏电站已逼近平价，用户侧分布式有望接力光伏新增装机增长 我们通过 LCOE 和 IRR 两种方法对 38 个光伏区域项目的平价情况进行了测算和分析，结果显示：发电侧电价下，40%以上区域的地面电站 LCOE 已经逼近平价上网条件；地面电站 IRR 大于 4%的地区占比超过 1/3；用户侧电价下：按 LCOE 标准，已有 90%区域的分布式电站满足平价上网条件；全国一半区域分布式电站 IRR 在 7%以上。若电力市场化改革取得突破，分布式光伏有望为行业装机贡献显著增量。  中长期平价上网装机潜力超 20GW，2019 年平价规模预计 5-10GW，带动国内新增装机规模 41.5~48GW 多因素助力打开光伏平价项目装机空间，例如领跑者项目的示范作用、光伏系统关键产品制造商的积极参与、光伏发电市场化交易的创新突破等。中长期光伏平价上网项目规模 20-30GW 左右，且随着成本下降，平价上网储备规模有望持续增加。我们预计 2019 年平价项目将贡献 5GW~10GW 新增装机，国内新增装机规模 41.5~48GW。  系统成本 3.4 元/W 将迎发电侧光伏规模化平价，如要 2019 年平价装机放量，组件需降价 20%，主要由硅片-电池-组件的非硅成本承担 不考虑地方补贴、绿证出售等收益，光伏系统成本 3.4 元/W 时平价上网的区域比例将达 20%，如要 2019 年平价装机放量，组件价格需到 1.60 元/W，相比现在的 2 元/W 降低 20%。通过对硅料需求供给进行测算，预计 2019 年硅料均价 72.1 元/kg，与目前 75 元/kg 价格相比，硅料价格已到低点，继续下降空间有限。因此，组件降价将主要由硅片-电池-组件的非硅成本承担。非硅成本下降可通过 1）提升产品转化效率；2）龙头企业规模效应降低成本；3）自动化生产、工艺改进实现降本等方式实现。  投资建议：平价上网趋近，精选行业龙头 平价上网政策的出台，缓解了可再生能源补贴压力，为光伏装机量提供了有利支撑，该政策将惠及 2020 年前审核并开工的项目，保证了平价上网到来之前的行业装机。行业龙头在规模、自动化升级、工艺改造和高效产品提供方面优势明显，具有更大的成本下降潜力和下降速度，将充分受益平价上网过程，继续关注硅料龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份、逆变器和 EPC 龙头阳光电源、胶膜龙头福斯特等。  风险提示 实现平价上网过程中，光伏产品价格下降幅度超预期；项目收益不及预期，行业装机量不及预期等。 [Table_Report] 相关研究： 风电&光伏行业 2019 年度策略:顺“周”而行，相“技”而动 2018-12-07 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|电源设备 目录索引 一、平价上网政策出台，助力行业稳步发展....................................................................... 5 1.1 光伏风电平价上网政策颁布，平价项目获得明确政策支持 .................................. 5 1.2 基于 IRR 和 LCOE 的平价区域测算 ..................................................................... 6 1.2.1 地面电站：40%以上地区的 LCOE 已逼近平价上网条件 .......................... 6 1.2.2 地面电站：IRR 大于 4%的地区占比超过 1/3 ............................................ 7 1.2.3 分布式电站：LCOE 标准下，90%区域满足平价上网条件 ....................... 8 1.2.4 分布式电站：全国一半区域电站的 IRR 大于 7% ...................................... 9 二、中长期平价上网装机潜力超 20GW，项目规模有望持续增加 ................................... 10 三、系统成本 3.4 元/W 将迎发电侧光伏规模化平价，若要 2019 年平价装机放量，组件需降价 20% .......................................................................................................................... 12 四、上游硅料价格已至低点，后续下降空间有限 ............................................................. 13 4.1 测算 2019 年全球多晶硅需求量 40.7-48.2 万吨，国内 35.4-41.9 万吨 ............. 13 4.2 测算 2019 年全球多晶硅产能超过 70 万吨，国内超过 50 万吨 ......................... 16 4.3 供需平衡：边际产能现金成本定价，2019 年硅料均价 72.1 元/KG .................... 16 五、降低非硅成本是系统成本下降之关键 ........................................................................ 17 5.1 增强转换效率，摊薄单 W 非硅成本 ................................................................... 17 5.2 头部企业规模优势明显，助力非硅成本下降 ...................................................... 19 5.3 工艺改进、自动化生产是实现降本的重要方式 ................................................... 20 六、投资建议：平价上网趋近，精选行业龙头 ................................................................. 22 七、风险提示 .................................................................................................................... 23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|电源设备 图表索引 图 1：光伏项目分为用户侧平价上网和发电侧平价上网 ......................................... 6 图 2：40%以上区域的地面电站 LCOE 逼近当地脱硫煤标杆电价（单位：元/kwh） ................................................................................................................................ 7 图 3：各地区发电侧电价地面电站项目 IRR ........................................................... 7 图 4：大工业用户侧平价上网情况 .......................................................................... 8 图 5：一般工商业用户侧平价上网情况 ................................................................... 8 图 6：大工业配电电价项目 IRR .............................................................................. 9 图 7：一般工商业配电电价项目 IRR ...................................................................... 9 图 8：已有多个绿色区域项目 LCOE 逼近脱硫煤标杆电价 ................................... 11 图 9：部分绿色区域项目可满足低风险资金收益率要求 ....................................... 11 图 10：LCOE：大工业配电侧电价光伏项目实现平价 .......................................... 11 图 11：LCOE：工商业配电侧电价光伏项目实现平价 .......................................... 11 图 12：部分绿色区域大工业配电电价光伏项目 IRR>7% ..................................... 12 图 13：绿色区域一般工商业配电电价光伏项目 IRR>7% ..................................... 12 图 14：2018 年光伏电站系统成本构成 ................................................................. 13 图 15：预计 2019 年全球光伏新增装机在 109 到 129GW ................................... 14 图 16：中性预期条件全球光伏新增装机构成 ....................................................... 14 图 17：20...