光伏行业专题报告：光伏需求稳步增长，优选景气环节龙头-20191113-中信证券-26页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 光伏需求稳步增长，优选景气环节龙头 光伏行业专题报告｜2019.11.13 中信证券研究部 核心观点 弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 林劼 电新分析师 S1010519040001 2019 年国内光伏装机略低于预期，2020 年有望实现稳中有进；海外光伏需求加速放量，推动全球光伏稳步增长，加速进入平价时代。建议从供需和量价角度紧抓产业链各景气环节，重点推荐光伏玻璃、多晶硅、电池片、硅片等环节具备市场份额和成本优势的优质龙头。 ▍国内装机需求触底回稳，全球光伏开启平价时代。2019 年国内光伏装机受政策出台延迟等影响略低于预期，竞价项目装机高峰有望延至 2020H1，预计 2019/ 2020 年国内光伏装机规模约 30/40-45GW，保持稳中有进。随着光伏发电竞争力提升，海外光伏市场持续快速增长，预计 2019/2020 年全球装机规模有望达120/145GW，对应 CAGR 约 18%，加速开启平价上网时代。 ▍光伏玻璃：供需持续紧俏，享受量利齐升。光伏装机快速增长叠加双玻渗透率提升，预计 2019/2020 年光伏玻璃需求量为 2.1、2.7 万吨/天。目前行业仅 top2厂商有较大扩产计划，在供给增长弹性有限的情况下，行业供需有望延续紧平衡，成为光伏产业链供需格局最优环节。光伏玻璃量价齐升带动龙头厂商毛利率显著修复至 30%以上，业绩有望迎来高速增长。 ▍多晶硅：扩产潮告一段落，供需格局边际改善。在需求保持稳健增长的情况下，硅料新产能基本于 2019 年投产释放，供给放量带来的硅料价格压力有望缓解，预计 2020 年硅料价格有望维持相对平稳。同时在产能翻倍增长的情况下，新产能成本显著下降，龙头厂商有望受益于盈利大幅改善，市场份额加速提升。 ▍电池片：盈利触底企稳，成本压力望缓解。由于供给阶段性紧缺，单晶 PERC电池片在 2019H1 经历短暂盈利高峰后，随着产能快速释放，盈利能力于 2019H2触底，回落至行业性亏损。在光伏装机逐步回暖的情况下，预计 2020 年硅片价格下降将带来电池片成本端压力显著缓解，盈利能力有望回升至合理水平。 ▍硅片：单晶硅片集中扩产，或将迎来明显降价。2019 年单晶技术渗透率快速提升，单晶硅片供需紧俏，价格坚挺，龙头企业持续享受超额利润。而随着行业新进入者增加且 2020 年起新产能有望集中释放，供需格局或将倒转，预计单晶硅片价格将出现明显下降，幅度或达 15%。硅片龙头厂商有望凭借成本优势和产能快速释放维持较高盈利能力，穿越行业降价周期持续快速增长。 ▍风险因素：光伏装机增长不及预期；成本下降不及预期；企业产能释放不及预期。 ▍投资策略。维持行业“强于大市”评级。根据光伏行业各环节景气度，重点推荐：行业格局最优、量利齐升的光伏玻璃龙头信义光能、福莱特玻璃；盈利能力触底回升的多晶硅和电池片龙头通威股份，以及大全新能源；产能快速释放、成本持续优化的单晶硅片龙头隆基股份；建议关注 EVA 胶膜绝对龙头福斯特。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 代码 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 0968.HK 信义光能 4.55 0.25 0.31 0.36 18 15 13 买入 601865 福莱特玻璃 3.55 0.21 0.34 0.51 17 10 7 买入 DQ.N 大全新能源 39.65 2.93 2.79 8.33 14 14 5 买入 600438 通威股份 12.91 0.52 0.80 1.01 25 16 13 买入 601012 隆基股份 22.55 0.92 1.31 1.82 25 17 12 买入 603806 福斯特 39.65 1.44 1.50 1.74 28 26 23 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 11 月 8 日收盘价；信义光能币种为港元，大全新能源币种为美元 电力设备及新能源行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 电新- 利润增长率 +30%YoY 估值水平 19P/E=20 23288961/43348/20191113 14:47 光伏行业专题报告｜2019.11.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 国内装机需求触底回稳，全球光伏开启平价时代 .............................................................. 1 光伏竞争力持续提升，平价时代渐近 ................................................................................ 1 国内装机短期随政策调整，步入平价最后一公里 .............................................................. 2 海外市场需求释放，引领全球光伏增长 ............................................................................ 5 产业链盈利能力分化，优选景气环节龙头......................................................................... 7 光伏玻璃：供需持续紧俏，享受量利齐升 ......................................................................... 7 电池片：盈利触底企稳，成本压力有望缓解 ................................................................... 15 硅片：单晶硅片集中扩产，或将迎来明显降价................................................................ 17 风险因素 ......................................................................................................................... 20 投资建议 ......................................................................................................................... 20 23288961/43348/20191113 14:47 光伏行业专题报告｜2019.11.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2010-2018 年各国光伏地面电站建设成本下降趋势 ................................................ 1 图 2：截至 2018 年底全球各类能源形式发电 LCOE 比较（美元/MWh） ........................ 1 图 3：2019Q1-3 国内光伏装机分布估算（GW） ............................................................. 2 图 4：2019 年第一批平价上网项目中光伏项目分布（GW） ............................................ 3 图 5：2019 年第一批拟建平价上网光伏项目并网节点规划（GW） ................................. 3 图 6：户用光伏建设规模（MW） ..................................................................................... 4 图 7：国内光伏装机增长及预测 ........................................................................................ 5 图 8：2018 年全球光伏装机分布 ...................................................................................... 6 图 9：中国光伏组件月度出口规模情况 ............................................................................. 6 图 10：2019Q1-3 光伏组件出口市场占比......................................................................... 7 图 11：中国组件出口分季度占比 ...................................................................................... 7 图 12：全球光伏新增装机容量及预测（GW） ................................................................. 7 图 13：国内光伏玻璃产能变化情况（吨/天） ................................................................... 9 图 14：主要光伏玻璃企业新产能投产安排（吨/天） ........................................................ 9 图 15：3.2mm 光伏玻璃价格走势（元/平米） ................................................................ 10 图 16：光伏玻璃原片盈利能力变化 ................................................................................ 10 图 17：光伏镀膜玻璃盈利能力变化 ................................................................................ 10 图 18：主要光伏玻璃厂商产能统计（吨/天） ................................................................. 11 图 19：2018 年国内光伏玻璃企业市场份额情况 ............................................................ 11 图 20：截至 2019H1 前五大光伏玻璃企业在产产能情况（吨/天） ................................ 11 图 21：2018 年以来国内多晶硅均价走势（元/kg） ........................................................ 12 图 22：国内多晶硅厂商产能利用率变化 ......................................................................... 12 图 23：多晶硅企业产能与现金成本分布 .......................................................................