机械设备行业光伏叠瓦组件设备专题：叠瓦组件渗透率提升带来的设备投资机会-20190321-东吴证券-28页.pdf

证券研究报告·行业研究·机械设备光伏叠瓦组件设备专题 1 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main]叠瓦组件渗透率提升带来的设备投资机会 增持（维持） 投资要点  光伏行业组件环节未来降本增效主要依靠叠瓦技术的渗透率提高：过去几年光伏行业依靠单晶替代多晶，和 PERC 高效电池技术替代普通电池技术完成了硅片和电池片两轮技术迭代带来的行业降本增效。我们判断按照目前叠瓦技术在组件环节的光电转换效率的提升，未来叠瓦可能会是组件环节新的技术革命的核心方向（同等面积叠瓦组件转换效率可达19.3-19.4%左右,传统组件效率是 18.9%）。根据草根调研情况，目前叠瓦组件已具备量产的规模效应，2018 年的渗透率不足 5%，我们预计叠瓦产能在 2019 年有望达 15GW（12%渗透率），2020 年有望达 30GW 以上（22%渗透率），2021 年有望达 54GW(渗透率可达 30%以上)。根据我们测算，预计 2019-2021 年的叠瓦组件设备的累计市场空间超 110 亿。 叠瓦技术优势显著，未来增长潜力大：叠瓦工艺通过交叠电池小片，实现无电池片间距，在同样面积下可以放置更多的电池片，从而有效扩大了电池片受光面积，提升组件的平均发电密度。叠瓦组件具备转化效率高、可靠性高、故障率低、兼容性强等特征，有望成为未来组件的主流。目前，SunPower 垄断叠瓦专利，东方环晟独家引进其技术，具备一定先发优势；其他国内企业也纷纷布局叠瓦，绕开 SunPower 节点，专利申请节奏加快。 叠瓦组件渗透率提升将利好叠瓦设备商：目前叠瓦的核心工艺设备包括叠瓦焊接成套设备、叠瓦汇流条焊接机、自动化产线和层压机；叠瓦工艺与传统工艺设备的主要差别在于，叠瓦焊接成套设备替代了串焊机，叠瓦用汇流条焊接机替代了传统的汇流条焊接方式，即叠瓦焊接成套设备+汇流条焊接机是增量设备市场。而叠瓦焊接成套设备又包括叠瓦焊接机、丝网印刷机和激光划片机。我们认为通过设备效率的提升（包括提高设备稳定度和产品的良率），将是推动叠瓦设备发展、拉动设备需求的重要因素。此外，导电胶是叠瓦组件降本增效的关键之一，对组件的可靠性和成本都起到决定性作用。目前丝网印刷方式替代点胶作为主流用胶方式，对导电胶的用量节省约 40%，因此印刷设备在叠瓦工艺中就显得至关重要，我们认为已有成熟印刷设备的公司如【迈为股份】将显著受益。 推荐已优先布局叠瓦组件的设备商：推荐 1.【迈为股份】光伏电池片丝网印刷设备龙头，生产叠瓦丝网印刷设备是对公司技术优势的充分沿袭。2.【晶盛机电】新产品光伏叠瓦自动化生产线已顺利实现销售；同时晶盛也是中环股份的长期战略合作方，而中环是东方环晟的主要股东之一，我们认为晶盛未来有望进入东方环晟核心供应商体系，受益其瓦业务发展。3.【先导智能】以串焊机龙头进军叠瓦设备领域，有天然的技术延伸性。建议关注：1.【金辰股份】国内最大的光伏组件设备提供商，做叠瓦设备已有 4-5 年历史，技术优势明显。2.【京山轻机】子公司苏州晟成是组件自动化设备领跑者。 风险提示：光伏后续政策不及预期、叠瓦组件渗透率不及预期。[Table_PicQuote]行业走势 [Table_Report]相关研究 1. 光伏电池设备专题：光伏行业迎拐点，电池技术更迭利好设备商 2018-12-6 [Table_Author]2019 年 03 月 21 日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2018-032018-072018-112019-03机械设备 沪深300 19957469/36139/20190321 11:02 2 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 表 1：公司估值 名称 代码 股价 EPS PE 投资评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 迈为股份 300751.SZ 178.00 3.29 6.87 8.93 54 26 20 买入 晶盛机电 300316.SZ 15.63 0.46 0.56 1.01 34 28 15 买入 先导智能 300450.SZ 36.85 0.84 1.31 1.72 44 28 21 买入 金辰股份 603396.SH 43.99 1.16 1.63 2.66 38 27 17 - 京山轻机 000821.SZ 10.03 0.31 0.52 0.65 32 19 15 - 数据来源：Wind，东吴证券研究所（金辰股份和京山轻机为万得一致预期） 19957469/36139/20190321 11:02 3 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 叠瓦技术优势显著，未来增长潜力大 .......................................................................................... 6 1.1. 叠瓦组件技术优势明显，电池功率提升显著 .................................................................... 6 1.2. 专利问题未来有望化解，国内迎来叠瓦推广良机 ............................................................ 9 2. 叠瓦技术发展利好叠瓦设备商 ..................................................................................................... 11 2.1. 组件工艺的发展带来新的设备需求 ................................................................................... 11 2.2. 叠瓦工艺关键设备 .............................................................................................................. 12 2.2.1. 叠瓦焊接机：叠瓦技术的核心设备 ........................................................................ 12 2.2.2. 导电胶：叠片技术降本增效的关键之一 ................................................................ 14 2.2.3. 丝网印刷机：印刷逐渐代替点胶成为主流用胶方式 ............................................ 16 2.2.4. 汇流条焊接机：叠瓦技术带来的新设备需求 ........................................................ 16 3. 叠瓦组件设备市场空间测算 ........................................................................................................ 16 4. 推荐已优先布局叠瓦组件的设备商 ............................................................................................ 18 4.1. 迈为股份：进军叠瓦组件装备，进一步发挥丝网印刷技术领先优势 .......................... 18 4.2. 晶盛机电：深耕光伏装备市场，光伏叠瓦组件业务研发储备充分 .............................. 20 4.3. 先导智能：早期光伏自动化设备制造商，从串焊机到叠瓦技术具有天然技术延伸性22 4.4. 金辰股份：发挥光伏自动生产线生产优势，开拓叠瓦新型产线 .................................. 23 4.5. 京山轻机（子公司苏州晟成）：光伏组件自动化设备行业领跑者，汇流条焊接机技术优势明显 .............................................................................................................................................. 25 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 27 19957469/36139/20190321 11:02 4 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图 1：传统组件和叠瓦组件技术对比 ................................................................................................ 6 图 2：热斑和隐裂占组件故障原因比例达到 31% ............................................................................ 7 图 3：不同组件功率损失对比 ............................................................................................................ 8 图 4：组件工艺方案发展 ................................................................................................................... 11 图 5：苏州沃特维叠瓦焊接设备 ...................................................................................................... 13 图 6：苏州沃特维叠瓦激光切片机 .................................................................................................. 13 图 7：导电胶代替焊带使叠瓦组件有非常好的应对机械载荷的能力 .......................................... 14 图 8：汉高导电胶用于叠瓦组件 ...................................................................................................... 15 图...