冯胜 中泰机械行业首席 执业证书编号：S0350515090001 2019年6月9日 平价上网，设备先行 ——光伏设备全产业链深度报告 证券研究报告/行业深度报告 目 录 一、平价上网，设备先行 二、硅片设备：下游扩产影响几何？ 三、电池片设备：“PERC+”与HIT之争 四、组件设备：叠瓦设备蓄势待发 2 五、投资策略 3 图表1：全球、我国光伏新增装机容量及同比增长情况 来源：公司公告、中泰证券研究所 注：红色填充标记设备为公司目前主营设备 光伏行业发展的“三段论” 平价上网，设备先行 1 2019年1月9日，光伏平价上网政策正式出台。与市场观点不同的是，我们认为此次的政策的深远意义在于光伏行业发展进入新的阶段，新的“黄金十年期”的开启。 从行业发展特征来看，我们将光伏发展分为三个阶段：政策引导阶段、平价上网过渡阶段和平价上网阶段。 阶段一（2008-2018）：政策引导阶段。过去十年，光伏行业发展的周期性波动主要受政策驱动。 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0204060801001202008200920102011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018中国光伏新增装机容量（GW) 全球光伏新增装机容量(GW) 中国同比增速 全球同比增速 2009年，金太阳工程实施50%的初始工程补贴，拉开国内光伏发展大幕。 2012年，美国、欧盟挑起双反，行业发展重挫。 2013年，“国八条”发布，厘清行业发展问题，光伏度电补贴时代开启。 2016年，提出光伏行业十三五规划，分布式发展提速。 2017年12月，补贴电价下调。 2010年，多晶硅成本下降，德国、意大利抢装。 2011年，欧债危机，新能源补贴削减导致装机下滑。 2014-15年，中、日市场开始启动，新增装机提升 4 图表2：我国光伏全产业链在全球的地位 来源：中国光伏产业发展路线图、中泰证券研究所 光伏行业发展的“三段论” 平价上网，设备先行 1 阶段二（2019-2020E）： 平价上网过渡阶段。这一阶段的特征是政策补贴边际影响降低，技术迭代带来的成本下降逐步成为推动行业发展的主要动力。 为什么是2019年？主要由于四个因素推动：全产业链完善+政策补贴趋弱+贸易摩擦背景+平价项目出现。 光伏产业已经成为我国为数不多、可参与世界竞争，并取得领先优势的产业。 2008-2018十年间，中国光伏产业由“两头在外”发展成为“掌握全产业链核心工艺和设备”，这将为下一个黄金十年期的开启奠定基础。 硅料 硅片 电池片 组件 国产比例 前十企业 55% 87% 69% 71% 6家 10家 8家 8家 5 图表3：我国光伏政策补贴缺口测算 来源：中泰证券研究所 光伏行业发展的“三段论” 平价上网，设备先行 1 补贴缺口明显，政府财政客观上不支持。经测算2018年底光伏补贴缺口（尚待补贴金额）达841亿元，2020年底补贴缺口达2084亿元。 中美贸易摩擦背景下降补贴的政治正确性。 技术日趋成熟。全国范围内光伏平价项目陆续出现。 6 光伏行业发展的“三段论” 平价上网，设备先行 1 阶段三：2020E以后，平价上网阶段。发电端实现平价上网后推动配套设施完善，进而实现用电端平价上网，光伏逐步成为主要能源，发展潜力巨大。 2017年底，中国光伏发电累计装机容量1.30亿千瓦，占全部发电设备容量的比例为7.33%；2017年全国全口径光伏发电量967千瓦时，占全口径发电量6.49万亿千瓦时的1.49%。 图表4：2017年全国发电量能源结构占比 图表5：光伏三大阶段对应的投资逻辑 来源：中电联、中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 7 平价上网的标准是什么？ 平价上网，设备先行 2 平价上网的定义：在不需要补贴的情况下，上网电价等于燃煤标杆上网电价。因此，不同地区由于燃煤标杆上网电价和发电利用小时数不同，平价上网的基准也有所区别。 全国光伏平价上网门槛测算：我们对全国省级行政区的数据进行统计，发电利用小时数最高的省是西藏，年有效发电利用小时达1845小时，最低的是重庆，年有效发电利用小时为686小时。从燃煤标杆上网电价来看，最高的是广东，为0.453元/度，最低的是新疆，为0.25元/度。 光伏电站的内部收益率取决于两点：初始投资额、收入现金流（输出功率*电价*有效发电利用小时）。 基于此，我们按照8%的内部收益率对光伏平价上网项目的投资额进行反算，最终结论为： ①全国范围内，光伏平价上网项目门槛最高的是重庆，要求光伏电站系统成本低至2.13元/W；门槛最低的海南，对应光伏电站系统成本为4.55元/W。 ②分I、II、III三类资源区来看，光伏平价上网要求电站系统成本分别为3.21、3.37、3.28元/W； ③取全部地区的中位数，全国光伏平价上网项目的门槛为3.25元/W。 8 平价上网，设备先行 图表6：I、II、III类地区的建站成本及IRR测算 来源：中泰证券研究所 资源区地区燃煤标杆上网电价（元/度）有效利用小时数IRR=8%时系统成本（元/W）IRR（光伏系统成本4.5元/w)宁夏0.26015022.802.24%青海海西0.324716964.046.60%甘肃嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌、金昌0.29815803.424.52%新疆哈密、塔城、阿勒泰、克拉玛依0.25014602.591.48%内蒙除赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔以外地区0.29015123.193.65%I类平均0.28415503.21北京0.36012143.213.81%天津0.36613183.565.00%黑龙江0.37413143.645.24%吉林0.37313193.645.26%辽宁0.37512903.565.05%四川0.4018002.320.66%云南0.33613253.263.97%内蒙古赤峰、通辽、兴安盟、呼伦贝尔以外地区0.29015493.273.94%河北承德、张家口、唐山、秦皇岛0.37214323.966.27%山西大同、朔州、忻州、阳泉0.33214223.454.66%陕西榆林、延安0.35514983.966.21%青海除I类以外地区0.32515463.685.41%甘肃除I类以外地区0.30813743.093.31%新疆除I类以外地区0.25014362.551.31%II类平均0.34413463.37河北除II资源区以外地区0.37814103.966.28%山西除II资源区以外地区0.33212633.063.28%陕西除II资源区以外地区0.35511532.993.06%上海0.41611793.655.29%江苏0.39111073.203.77%浙江0.41510603.253.99%安徽0.38411293.203.77%福建0.39311033.203.79%江西0.41410323.163.66%山东0.39513594.006.41%河南0.37812703.564.96%湖北0.4169993.083.35%湖南0.4509433.153.64%广东0.45310773.645.28%广西0.42110423.253.97%海南0.43013334.287.36%重庆0.3966861.92-0.87%贵州0.3529532.420.99%III类平均0.39811173.28I类资源区II类资源区III类资源区9 我们离平价上网还有多远？ 平价上网，设备先行 3 根据智慧光伏，2018年底光伏地面电站装机成本约4.5元/W（各地区土地成本、安装成本存在差异），与3.25元/W的全国平价上网中位数水平相比，仍需下降28%。 在考虑平价上网政策的前提下，由于在土地费用（地方政府优惠）及接网成本（省网公司承担）上给予补贴，对电站成本的影响幅度约0.5元/W,即拿到平价项目的地面电站装机成本约4元/W，较全国平价上网的平均门槛仍需下降19%。 图表7：全国首个光伏平价上网项目的相关参数 来源：中泰证券研究所 10 通过模型测算，精准预测光伏新增补贴政策 平价上网，设备先行 4 以现有光伏电站系统成本=4.5元/W,反算平价上网对应电价门槛水平。结论为：在IRR=8%、系统成本=4.5元/W的前提下，反算I、II、III三类资源区的平价上网电价水平为0.39、0.45、0.55元/度。 2019年4月28日，国家发改委发布《关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》，提出将集中式光伏电站标杆上网电价改为指导价，将纳入国家财政补贴范围的I-III类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为每千瓦时0.40元（含税，下同）、0.45元、0.55元。即新政虽然降补，但仍能确保I、II、III类地区在目前的装机成本下获得8%的内部收益率。 图表8：前期光伏新政敏感性测算与政策实际结果几乎一致 来源：中泰证券研究所 平均燃煤标杆 上网电价 （元/度） 平价上网电价 （IRR=8%,系统成本=4.5元/W） 531后补贴电价（元/度） 新政降补弹性（元/度） I类资源区 0.28 0.39 0.5 0.11 II类资源区 0.34 0.45 0.6 0.15 III类资源区 0.4 0.55 0.7 0.15 11 如何降低光伏电站系统装机成本？ 平价上网，设备先行 5 降低光伏电站装机成本是一个系统工程。光伏全产业链包括硅料、硅片、电池片、组件、地面电站五大构成，且环环相扣。平价上网的实现是电站装机成本降至平价上网门槛标准，这一过程是全产业链共振的过程。 从具体路径来看，实现光伏平价上网有两种方式：降本、增效。降本是指全产业链各个环节的成本降低，每个环节的成本降低都能直接降低电站的单瓦投资成本；增效是指通过工艺的改进，提高电池片的转换效率，从而带来组件的功率提升，间接降低电站的单瓦投资成本。 图表9：光伏产业链五大构成 来源：搜狐新闻、中泰证券研究所 12 如何降低光伏电站系统装机成本？ 平价上网，设备先行 5 降本分析：基于光伏产业链构成，分析上游产品在下游产品中的成本占比，从而测算产业链降本弹性。 图表10：光伏产业链各环节成本构成 来源：：PVinfolink、能源新闻网，中泰证券研究所根据最新数据进行调整 注：价格数据截止到2018年底 13 如何降低光伏电站系统装机成本？ 平价上网，设备先行 5 基于前文的成本占比测算，简化后光伏产业链各环节的成本弹性如下： 硅料：弹性系数为0.10，即硅料价格下降10%，将导致电站成本降低1.0%； 硅片：弹性系数为0.15，即硅片价格下降10%，将导致电站成本降低1.5%； 电池片：弹性系数为0.24，即电池片价格下降10%，将导致电站成本降低2.4%； 组件：弹性系数为0.42，即组件价格下降10%，将导致电站成本降低4.2%； 图表11：光伏产业链成本传导机制 来源：：中泰证券研究所 注：弹性涉及到单晶多晶不同的按照单多晶比例为4：6处理 硅料 硅片 电池片 组件 电站 弹性系数 0.69 0.62 0.56 0.42 14 如何降低光伏电站系统装机成本？ 平价上网，设备先行 5 增效分析：直接降低最终电站成本。其本质是同样的成本和面积发更多的电，从而带来电站受益提升。当内部收益率假设维持不变时，也就等同于电站装机成本的下降。 增效指提升太阳能电池的光电转换效率或组件的输出功率。光电转换效率的含义是一个测试值，指在每平方米1000W的光照条件下，电池片的输出功率除以1000W的值。例如，20%的转换效率是指一平方米的电池片在1000W/平米的光强下输出功率为200W，那么对于一片规格为156mm*156mm的电池片而言，其输出功率为4.86W。 组件的输出功率提升一方面可以通过电池片的转换效率提升推动，另一方面也可以通过减少封装效率损失得到。 电池片增效分析：对于电池片而言，以20%作为基准，每提升1%...
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