机械行业系列专题报告2：光伏降本增效推动电池片制造装备发展-20190105-方正证券-18页.pdf

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]光伏降本增效推动电池片制造装备发展 ——机械行业系列专题报告 2 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 专用设备行业 2019.01.05/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]首席机械分析师： 吕娟 执业证书编号： S1220517020002 TEL: 021-68388509 E-mail： lvjuan@foundersc.com [Table_Author]联系人： 李远剑 TEL： 021-68388509 E-mail： liyuanjian@foundersc.com重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 157 总股本(亿股) 1311.31 销售收入(亿元) 3973.61 利润总额(亿元) 324.48 行业平均 PE 39.55 平均股价(元) 10.36 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-36%-27%-18%-9%0%2017/122018/32018/62018/902000400060008000100001200014000160001800020000成交金额(百万)专用设备沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《持续受益光伏电池片降本增效的设备龙头》2018.12.20 《拟定增收购长新投资 90%股权，技术水平和客户质量将大幅提升》2018.12.13 《发行股份购买中海沃邦获证监会通过，跨入 天 然 气 上 游 开 采 行 业 前 景 广 阔 》2018.12.06 《面板投资规模、设备空间以及国产设备商现状》2018.11.25 《国内外需求旺盛，业绩不断超预期》2018.10.31 核心观点：Perc 技术给电池企业带来的盈利能力优势驱动了本轮高效电池投资周期。在 Perc 电池密集投建过程中，国内设备企业迅速进口替代获得订单和收入快速增长，凭借充足的在手订单和持续推进的下游扩产，设备企业在未来数年内已稳健增长基础巩固。中长期看，快速推进的技术变革和光伏平价后行业独立发展内在动力释放，将驱动行业持续发展。随着 N 型电池的不断成熟和光伏平价上网的迅速迫近，这两方面我们均持乐观态度，我们认同光伏设备企业在中长期内的投资机会。 ※ PERC 电池产能密集投建，设备企业正处于高景气周期。2015年至今的光伏电池片产能密集投建以及随之而来的设备企业订单爆发，是以 Perc 技术成熟后渗透率快速提升为背景的，实际上是一轮 Perc 高效电池对常规电池的替代周期：2015-2018 四年间，Perc 电池产能已超过 65GW，成为电池片市场的主流。在本轮 Perc 高效电池投资周期中，国内设备企业依靠前期技术积累快速响应，迅速实现了设备进口替代，各企业均实现了订单的持续爆发。电池设备企业凭借充足的在手订单和持续推进的下游扩产进程，设备企业在未来数年内已具备稳健增长的巩固基础。 ※ 技术变革推动新产能投建周期，国内设备企业立足更高起点将优先受益。预计 2020 年 Perc 电池将对传统电池形成完全替代，本轮 Perc 扩产周期结束后，行业将迎下一轮技术推动的产能投资周期。目前来看，N 型电池将是下一技术变革主要方向，其中 TOPCon、HIT 技术以转化率和成本综合优势将成为主流技术。而在这两种技术上，国内设备企业已着力布局。我们判断，国内设备企业在本轮 Perc 产能投资周期中获得了长足发展，客户结构、技术水平和资金实力均已立于更高起点，将在下一轮技术周期中获得先机。 ※ 平价上网临近，摆脱补贴束缚后设备投资瓶颈将打开。测算国内光伏补贴整体规模在 2.2-3 万亿之间，已构成巨大的财政压力，从而去补贴是行业接下来的主基调，而光伏平价上网将使光伏行业摆脱补贴束缚获得独立发展能力。从第三轮首批“光伏领跑者”项目中标电价上看，8 个基地最低中标价仅比当地脱硫煤标杆上网电价高 0.04 元，平价上网时代已然临近。随着后续储能等配套设施的完善，光伏行业发展瓶颈即将打开。 投资建议：我们看好光伏电池设备企业在本轮 Perc 产能投资周期中成长的可持续性，同时看好后续电池片技术变革和光伏平价上网后设备企业中长期的发展。建议关注捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电、罗博特科和上机数控等。 风险提示：国内光伏补贴大幅度下滑，海外装机需求放缓，光伏电池片新技术进展缓慢。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 专用设备-行业专题报告 目录 1 核心观点 ....................................................................................................................................... 4 2 PERC 电池产能密集投建，设备企业正处于高景气周期 ........................................................ 4 2.1 PERC 技术优势明显，国内高效电池产能密集投建 ................................................................................ 4 2.2 下游投资和国产替代双重驱动，设备企业正处于高景气周期 ............................................................ 6 2.3 PERC 投资有望持续，设备企业持续增长基础巩固 ................................................................................ 9 3 技术变革推动新产能周期，设备商高起点发力将优先受益 ................................................. 10 3.1 新产能周期需要新一代高效产品，N 型电池或将成为变革推手 ...................................................... 10 3.2 国内企业已积极布局新技术，高起点发力将占据优势地位 .............................................................. 12 4 平价上网临近，摆脱补贴束缚后设备投资瓶颈将打开 ......................................................... 12 4.1 脱离补贴束缚是行业成人礼，去补贴主基调将延续 .......................................................................... 12 4.2 平价上网曙光已现，行业摆脱补贴束缚将打开设备投资空间 .......................................................... 13 4.3 后平价上网时代需考虑的问题：光伏可持续发展需产业配套协同 .................................................. 16 5 投资建议 ..................................................................................................................................... 17 6 风险提示 ..................................................................................................................................... 17 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 专用设备-行业专题报告 图表目录 图表 1： 2018 年 12 月 26 日价格测算，PERC 电池毛利率遥遥领先 ............................................................... 5 图表 2： 国内主流光伏电池企业密集推出 PERC 为主的高效电池投资计划 ................................................... 5 图表 3： 电池片龙头企业通威股份产能迅速提升............................................................................................ 6 图表 4： PERC 电池工序复杂，但与传统电池产线兼容性高 ............................................................................ 6 图表 5： PERC 电池产线与普通产线兼容性高，新增背钝化和激光刻槽两道工序 ........................................ 7 图表 6： 从通威成都 3 期设备采购计划看，国产设备已较为成熟 ................................................................ 7 图表 7： 在丝网印刷设备领域，迈为已成长为行业龙头 ................................................................................ 8 图表 8： 捷佳伟创设备订单持续处于高位 ....................................................................................................... 8 图表 9： 迈为股份设备订单迅速爆发 ............................................................................................................... 8 图表 10： 捷佳伟创净利润持续增长 ............................................................................................................... 9 图表 11： 迈为股份盈利能力快速增强 ........................................................................................................... 9 图表 12： 在下游需求持续增长的前提下，PERC 产能投资有望持续 ............................................................ 9 图表 13： 主要光伏电池设备企业在手订单充足，业绩持续增长基础巩固 .............................................. 10 图表 14： 从首批技术领跑者项目看，N 型电池等新技术将引领下一轮变革 .......................................... 11 图表 15： N 型电池种类多样，各类技术方向各有优势 .............