谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2019年05月31日 建材 中性（维持） 玻璃Ⅱ 增持（维持） 陈亚龙 执业证书编号：S0570517070005 研究员 021-28972238 chenyalong@htsc.com 鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 张雪蓉 执业证书编号：S0570517120003 研究员 021-38476737 zhangxuerong@htsc.com 方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 0755-22660892 fangyanhe@htsc.com 李振兴 010-56793969 联系人 li.zhenxing@htsc.com 1《建材: 行业周报（第二十一周）》2019.05 2《建研集团(002398,买入): 建设综合服务商迎新一轮快速增长》2019.05 3《建材: 行业周报（第二十周）》2019.05 资料来源：Wind 光伏玻璃景气度回升，平价上网重塑行业生态 华泰建材细分行业解读之三：光伏玻璃 光伏玻璃景气度有望回升，平价上网重塑行业生态 2019 年光伏玻璃或存在供给缺口，推动行业景气度回升。去年“531”新政导致光伏玻璃下半年盈利能力下降、产能收缩，今年全年考虑在建产能，供给压力也相对较小；而光伏装机规模预期好转，双玻组件渗透率提升进一步提升光伏玻璃需求，我们预计全年光伏玻璃供给存在供应缺口，行业景气度有望继续回升。而首批光伏平价上网试点已经确定，行业生态有望重塑，竞争将围绕成本控制、产品性能等方面展开，利好规模效应显著和技术领先企业；同时未来补贴等政策对光伏玻璃行业影响将减弱，行业市场化程度提升，盈利水平有望趋稳，未来有望进入更加良性的增长轨道。 双玻叠加光伏装机预期改善，驱动光伏玻璃需求高增长 双玻组件成为趋势，叠加光伏装机规模预期改善，推动光伏玻璃需求高增长。双玻组件高发电效率、低衰减率等优势逐渐被市场接受，渗透率有望持续提升；光伏装机规模随着补贴政策预期的修复，今年中国装机规模有望维持平稳，最大的不确定来源消除，而海外市场如西班牙、美国、印度等国家光伏装机预计维持较快增长，推动今年全球光伏装机重回较快增长；我们认为，双玻组件渗透率提升和装机规模预期改善，驱动光伏玻璃需求较快增长，根据我们最新的敏感性分析，19 年光伏玻璃预计实现13.7%-25.1%的增长。 光伏玻璃供给压力有限，今年或存供给缺口 今年光伏玻璃供给压力有限，在需求较快增长预期下，行业或现供给缺口。去年“531”新政后，光伏行业景气度较大幅度下行，光伏玻璃价格下挫导致行业盈利水平下降，部分窑炉冷修或关停，在产产能在 2019/2 触底后目前有所恢复（2019/5 在产产能为 20960 吨/天），考虑到新建产能点火以及冷修复产影响，我们预计 19 年光伏玻璃行业产量 497.06 百万 m2，同比增长约 9.21%，存在 222.74 百万 m2 的供给缺口，这将推动光伏玻璃价格回升，行业景气度有望继续修复。 平价上网有望改善行业生态，重视行业新趋势下投资机会 中国首批光伏平价上网试点已经确定，我们认为平价上网对光伏玻璃企业中长期是有利的，光伏玻璃行业盈利有望进入平稳、可预期的良性发展轨道，同时市场份额有望向高品质、低成本的企业集中。光伏玻璃行业集中度提升，更加重视发电效率，技术领先和规模领先企业有望受益，矿山资源稀缺性凸显，建议重视光伏玻璃产业性投资机会，关注龙头企业及技术领先企业（我们已经覆盖的包括南玻 A，亚玛顿）。 风险提示：光伏行业补贴政策不及预期；海外市场需求不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 000012 南玻 A 4.63 增持 0.16 0.24 0.3 0.35 25.22 19.29 15.43 13.23 002623 亚玛顿 14.70 增持 0.5 0.52 0.65 / 30.94 28.37 22.54 / 资料来源：华泰证券研究所 (28)(16)(4)82018/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)建材玻璃Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2019 年 05 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 双玻叠加光伏装机预期改善，驱动光伏玻璃需求高增长 ................................................... 5 光伏行业格局：组件份额和光伏玻璃产能均向中国集聚 ........................................... 5 19 年光伏电站装机预期好转，海外市场驱动行业增长.............................................. 9 双玻组件性能优越，有望逐步替代单玻组件 ........................................................... 11 双玻组件对光伏玻璃的需求具有带动作用 ............................................................... 13 光伏玻璃需求测算：19 年预计实现 13.7%-25.1%的增长 ....................................... 13 2019 年光伏玻璃或存供给缺口，推动光伏玻璃价格回升 ............................................... 15 在产产能保持相对平稳，行业集中度有所提升 ........................................................ 15 19 年光伏玻璃实际产量预计小幅增长，供给端压力有限 ........................................ 15 2019 年光伏玻璃存供给缺口，推动光伏玻璃价格回升 ........................................... 18 平价上网时代开启，行业生态有望重塑 .......................................................................... 19 光伏玻璃集中度提升，行业形成双寡头格局 ................................................................... 21 龙头企业毛利率较为接近，显著高于行业平均水平 ................................................ 21 福莱特：成功登陆 A 股，产能稳步扩张 .................................................................. 22 直接材料和燃料动力是福莱特光伏玻璃成本的主要组成部分 .......................... 25 直接材料：纯碱和石英砂构成主要直接材料，纯碱价格有望整体回落 ............ 25 燃料动力：天然气成本有一定上行压力 ........................................................... 27 信义光能：光伏玻璃绝对龙头，加大海外产能布局 ................................................ 28 彩虹新能源：背靠央企股东背景，光伏产业势头良好 ............................................. 31 重视行业新趋势下投资机会 ............................................................................................ 35 窑炉大功率化趋势和集中度提升趋势 ...................................................................... 35 光伏玻璃轻量化趋势 ................................................................................................ 35 更加重视发电效率趋势 ............................................................................................ 36 产能向矿山资源聚集趋势 ........................................................................................ 36 图表目录 图表 1： 2011-2018 年全球光伏组件出货量前十企业及排情况 ....................................... 5 图表 2： 2014 -2019M3 中国光伏组件企业市场份额月度数据 ........................................ 5 图表 3： 2010 年-2019 年我国光伏组件产量情况 ............................................................ 6 图表 4： 2014 年-2018 年我国光伏组件出货量情况 ........................................................ 6 图表 5： 2017 -2023 年全球光伏组件出货量预估 ............................................................ 7 图表 6： 2017 -2023 年全球不同类型光伏组件出货量占比趋势 ...................................... 7 图表 7： 2014 年-2019 年 3 月我国光伏组件季度出口数量统计 ...................................... 7 图表 8： 2014 年-2018 年中国光伏组件年度出口数量统计 ............................................. 8 图表 9： 2014 年-2019 年 3 月我国光伏组件企业季度出口数量统计 .............................. 8 图表 10： 2015-2019 年 4 月我国光伏玻璃主要出口国统计 ............................................ 8 图表 11： 2016 年-2019 年 4 月我国光伏玻璃月度出口数量统计 .................................... 9 行业研究/深度研究 | 2019 年 05 月 31 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 12： 2017 -2025 年全球光伏组件需求变动情况，中印是不确定性主要来源国 ....... 9 图表 13： 2018 -2020 年全球光伏组件需求分布情况 .................................................
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