电气设备行业太阳能屋顶专题研究：太阳能屋顶，光伏差异化竞争的未来，特斯拉的能源战场-20200408-新时代证券-19页.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 08 日 电气设备行业 太阳能屋顶：光伏差异化竞争的未来，特斯拉的能源战场 ——太阳能屋顶专题研究 行业跟踪 ⚫ 特斯拉发布全新太阳能屋顶，掀起光伏差异化竞争序幕 特斯拉于 2019 年四季度发布全新太阳能屋顶，Solar Roof 产品历经三代，产品形态臻于完善。外观类似于普通的瓦片，但表面为带纹理的玻璃，内部隐藏有可以发电的光伏电池，使得太阳能发电与屋顶融为一体。传统的光伏组件，外观均大同小异，用于屋顶的产品与用于大型地面电站的产品并无太大差异。相比传统光伏组件，Solar Roof 毫无疑问对个人消费者吸引力强。而综合成本也低于“屋顶+光伏组件”成本。一改光伏产品同质化，掀起差异化竞争序幕。 ⚫ 特斯拉的使命是加速世界向可持续能源的转变 特斯拉不仅仅是一家新能源汽车公司。特斯拉规划了一整套以家庭为单位的能源生产、存储、使用方案，从利用太阳能屋顶发电，到使用储能存储富余的电力，再到使用新能源汽车出行。创始人马斯克认为，将这套以家庭为单位的模式扩展到全世界，再辅以集中式的太阳能发电，可以解决整个能源及环境问题。收购 SolarCity 后，特斯拉“发-储-用”的可持续能源生态闭环开始形成。 ⚫ 产能达到 1000 套/周计划，计划进入欧洲和中国市场 太阳能发电是特斯拉未来要重点打造的业务。随着产能爬坡，太阳能屋顶1000 套/周的产能目标已经达到。特斯拉也在计划太阳能屋顶业务进军欧洲和中国市场。而特斯拉确实已经在中国进行相关储备，包括人员的招聘等。 ⚫ 中国企业有望在特斯拉太阳能屋顶产业链获取更多份额 松下宣布将在今年五月结束与特斯拉在Gigafactory 2的太阳能电池联合生产的合作关系。目前 Solar Roof 生产模式为采购电池片、玻璃等原料，在Gigafactory 2 中完成封装。中国光伏产业具备全球竞争力，有望在特斯拉产业链获取更多份额。未来，如果太阳能屋顶市场发展顺利，差异化竞争路线逐渐被验证，特斯拉也将迎来更多的追随者和竞争者。 ⚫ 太阳能屋顶市场空间达万亿元级 只考虑私人住宅屋顶，美国市场按特斯拉 3.395 万美元/套（10kW）、10%渗透率对应 26.5 亿美元增量市场、3045 亿美元存量市场空间，中国市场按 5元/W 单价、10%渗透率对应 400GW 装机规模、2 万亿元市场空间。假设 1000套/周的出货目标实现，测算特斯拉太阳能屋顶业务初期年营收可达 17.7 亿美元。特斯拉太阳能屋顶利润较高，假设净利率 8%，对应每年净利润 1.42亿美元。 ⚫ 投资建议 太阳能屋顶是未来光伏差异化竞争的重要方向，市场空间巨大，产品溢价能力突出，利润水平较高。建议关注对于该细分市场有业务布局的企业，以及太阳能屋顶先行者特斯拉的相关供应链企业。 ⚫ 风险提示：市场对于新产品接受程度不高、疫情影响光伏屋顶业务进展 推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 丁亚（联系人） dingya@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060013 行业指数走势图 相关报告 《政策序幕拉开，第二次上车机会》2020-03-31 《继续看好新基建，重点关注特高压》2020-03-16 《CTP 降本增航，助 LFP 渗透续航 500km以下乘用车》2020-03-09 《光伏 2020 年新政落地，全年需求保持乐观》2020-03-10 《新基建、新方向，电力设备价值重估》2020-03-08 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2019/042019/072019/102020/012020/04电气设备沪深300 2020-04-08 电气设备行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 特斯拉：不止是新能源汽车 ........................................................................................................................................... 4 1.1、 特斯拉的使命是加速世界向可持续能源的转变................................................................................................ 4 1.2、 SolarCity 的新能源初征 ....................................................................................................................................... 5 1.3、 特斯拉的可持续能源生态闭环 ........................................................................................................................... 6 2、 特斯拉的改变：产品的再定义 ....................................................................................................................................... 7 2.1、 Solar Roof 太阳能屋顶：历经三代，臻于完善 ................................................................................................. 7 2.2、 新一代 Solar Roof 为拐点型产品，经济性已具备 .......................................................................................... 10 2.3、 配套的家用储能方案：Powerwall .................................................................................................................... 11 2.4、 大规模能源存储解决方案：Powerpack 与 Megapack ..................................................................................... 12 3、 Solar Roof 产能已达前期计划，计划进入欧洲和中国市场 ...................................................................................... 13 3.1、 Solar Roof 供应链：中国企业有望获得更多份额 ........................................................................................... 13 3.2、 产能正在爬坡，周产能达 4MW ....................................................................................................................... 15 3.3、 计划进入欧洲和中国市场 ................................................................................................................................. 16 4、 太阳能屋顶市场空间达万亿元级 ................................................................................................................................. 16 4.1、 测算中国、美国太阳能屋顶市场空间均达万亿元级 ...................................................................................... 16 4.2、 测算特斯拉太阳能屋顶初期年营收可达 17 亿美元 ........................................................................................ 17 4.3、 投资建议 ............................................................................................................................................................. 17 图表目录 图 1： 特斯拉规划的“光伏-储能-新能源汽车”一体化应用场景 ........................................................................................ 5 图 2： SolarCity 新增装机快速增长 ...................................................................................................................................... 6 图 3： SolarCity 现金流压力巨大.......................................................................................................................................... 6 图 4： 特斯拉发电与储能业务近年来营收增长明显 .......................................................................................................... 6 图 5： 2019 年发电与储能业务营收占比 6.4% .................................................................................................................... 6 图 6： 特斯拉/SolarCity 光伏装机量 .................................................................................................................................... 7 图 7： 特斯拉储能装机量 ...................................................................................